部分信用債違約 “黑天鵝”事件或將頻繁出現(xiàn)
市場對民營企業(yè)信用債和一些資質較差的城投債的違約擔憂開始上升。機構預警，隨著宏觀經濟增速逐步進入一輪放緩周期，部分信用債出現(xiàn)違約的“黑天鵝”事件在2013年可能頻繁出現(xiàn)。
與高度關注信用違約事件發(fā)生相比，更應該重視的是，市場是否有對風險進行分散、轉移的有效機制安排，是否有足夠舉措防止個體違約事件對市場造成過分沖擊，投資人的利益能否得到合法公正的補償等。
記者高國華有觀點認為，沒有違約事件發(fā)生，中國債券市場就永遠“成熟不起來”。那么，一旦“違約”這柄懸在頭上的達摩克利斯之劍真正落下，市場真的準備好了嗎？
新年伊始，“11超日債”會否成為債券市場信用違約第一案的爭論持續(xù)發(fā)酵。業(yè)內普遍認為，今年3月份“11超日債”將迎來首個付息日，需支付利息約8980萬元，在已發(fā)生實質性貸款違約的背景下，以超日太陽目前的財務狀況，該期債券或會成為國內信用違約債券的第一單。1月9日，超日太陽公告稱，“11超日債”的發(fā)行評級機構鵬元資信評估有限公司將超日太陽長期信用等級和“11超日債”均由此前的AA級下調至AA-級，并列入信用評級觀察名單。與此同時，超日太陽IPO兼“11超日債”的保薦人中信建投證券宣布于本月23日召開債券持有人大會，通報超日太陽屆時的資信狀況等有關事項。
對于該只債券的違約風險，機構投資者普遍謹慎。據中信證券分析師介紹，超日太陽3.8億元銀行貸款已經逾期，公司獲外部資金的可能性已受到明顯制約，信用資質惡化明顯，隱性兌付風險已經出現(xiàn)。有分析認為，盡管“11超日債”兌付期為2017年3月，但如果超日太陽公司重生無望，金融體系和地方政府不介入、不兜底，則其公司債券極有可能出現(xiàn)違約狀況。也有一些投資者仍期望著政府“買單”，即雖然“11超日債”即將迎來首個付息日，但并非債券到期，對資金量需求并不大，聯(lián)系到此前出現(xiàn)的信用風險事件，最后都以地方政府兜底告終，如山東海龍事件、江西賽維事件，因此超日太陽也有望在地方政府的幫助下渡過難關。
“11超日債”最終命運如何，仍有待進一步觀察。但不可否認的是，市場對民營企業(yè)信用債和一些資質較差的城投債的違約擔憂開始上升。機構預警，隨著宏觀經濟增速逐步進入一輪放緩周期，部分信用債出現(xiàn)違約的“黑天鵝”事件在2013年可能頻繁出現(xiàn)。中央國債登記結算公司日前發(fā)布的報告認為，隨著信用債市場的超速發(fā)展，特別是城投類債券的迅猛擴張，2013年信用債爆發(fā)倒債危機的可能性將會加大。中央結算公司發(fā)布的數據顯示，2012年廣義信用類債券共發(fā)行3.79萬億元，其中城投債發(fā)行量達6367.9億元，同比增長了148％。
在此背景下，“呼喚”債券違約事件出現(xiàn)的市場各方是否已經做好迎接違約事件發(fā)生的準備工作了呢？目前是否是接受違約“洗禮”的好時機？當風險真正來臨，相應的應對措施、市場規(guī)則、危機解決機制和手段是否已經到位？市場各方對可能出現(xiàn)的信用違約風險可以作壁上觀嗎？如何避免單體事件對整個債券市場造成的沖擊？
一直以來，由于中國債券市場的“零違約”現(xiàn)象，投資者普遍認為市場無風險，加之存在政府會“兜底”的錯誤認識，風險往往被忽略。一旦出現(xiàn)實質性違約苗頭，容易引發(fā)市場的恐慌心理，加劇債券市場的動蕩。
相信人們都還記得，2011年由云南城投等地方融資平臺風險曝光引發(fā)的城投債拋售風波，這一風波一度給債券市場帶來巨大沖擊。當年7月份，隨著云南城投風險不斷被披露，城投債被大規(guī)模拋售，并蔓延至整個信用債市場，最終二級市場的恐慌蔓延至一級市場，不僅導致債券融資成本大幅上升，而且直接造成中央代發(fā)地方債部分流標、國開行債券推遲發(fā)行、鐵道部高信用等級短期融資券首現(xiàn)流標等事件的相繼發(fā)生，嚴重影響債券融資功能的有效發(fā)揮。
歷史無疑向市場各方敲響了警鐘―――與高度關注信用違約事件發(fā)生相比，更應該重視的是，市場是否有對風險進行分散、轉移的有效機制安排，是否有足夠舉措防止個體違約事件對市場造成過分沖擊，投資人的利益能否得到合法公正的補償等。有分析人士表示，“信用風險事件甚至違約事件的出現(xiàn)并不可怕，出現(xiàn)幾次違約對市場健康發(fā)展有利，能夠提高市場的承受力和對風險的認識。關鍵在于如何預警、處理、化解風險?？膳碌氖窍嚓P各方對風險重視程度不夠、應對不及時、處理不得當，由此導致投資者不知道風險有多大、市場不能對風險精確定價、風險轉移渠道阻塞以及監(jiān)管機構無法對風險實施有效監(jiān)管等。因此，更重要的是，對違約的處理和追償系統(tǒng)要盡快建立起來，如何將違約對市場造成的損失減小到最低限度，如何保證投資者的利益等?！?/font>
事實上，隨著市場的快速發(fā)展，相關主管部門對可能出現(xiàn)的風險亦有著清醒的認識和普遍的共識。中國銀行間市場交易商協(xié)會秘書長時文朝去年以來多次向市場警示風險，呼吁投資者樹立正確的投資理念，理性看待信用風險的客觀存在?！白C監(jiān)會、發(fā)改委和交易商協(xié)會在最近一年多的時間里，不斷向市場進行風險提示，對投資人進行風險教育。但這種呵護不能夠長期化，風險處置要交給市場自身去處理。未來，我們要加快市場各類規(guī)則、處置機制的建設，加強對市場各參與方的風險教育，為違約事件常態(tài)化做好準備?！睍r文朝說。1月8日，我國銀行間市場首部針對信用評級業(yè)務的自律指引出臺，以期強化市場約束機制，發(fā)揮信用評級在債券信用產品定價和風險識別中的重要作用，提升市場效率。
“目前看，由于管理層高度重視并持續(xù)加強教育警示，市場對風險的認識已經大大提高?！币晃粋鸾浝肀硎?，就信用債市場而言，一方面投資者正在呈多元化，分散度也提高了，基金、理財產品等占比正在逐步上升；另一方面投資者的風險管理能力和對風險的認識也在上升，機構紛紛加大在債券風險識別和防范能力方面的機制建設。
多位業(yè)內專家表示，隨著金融脫媒化、利率市場化及社會融資結構變化進一步加劇，社會融資結構大變遷、直接融資大發(fā)展等金融生態(tài)變革正在債券市場上充分展現(xiàn)。盡管信用債市場未來整體違約風險可能進一步凸顯，但從債券市場自身發(fā)展、繼續(xù)大力推動直接融資的角度來看，仍然不能因噎廢食。管理層應該進一步優(yōu)化市場化約束機制，加強對一二級市場的有效管理與風險監(jiān)測，完善違約救濟制度，建立健全風險轉移和對沖機制，推出更加多元的市場風險對沖工具，促進信用風險合理配置，保護投資者權益，維護金融穩(wěn)定與安全。
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