千億債基溢價拿券 高價建倉難掩風險
2000點之下的市場，債市一枝獨俏，似乎成為機構投資者弱市制勝的法寶。
12月4日，證監會公布的最新一期基金募集申請核準進度表顯示，國泰基金[微博]發起的上證5年期國債交易型開放式指數基金及其聯接基金、博時基金[微博]發起的上證企債30交易型開放式指數基金及其聯接基金雙雙獲得受理。這將是迄今業內首批債券ETF。
包括此前相繼出現的短期理財債基、發起式債基和新型封閉債基等，今年債券型基金無論是攬金能力抑或創新手段均大放異彩。
然而，集中的“避險運動”卻極有可能轉變為另一場炒作。
隨著此前成立的債基紛紛進入建倉期，近期債市大宗交易平臺異常火爆，機構席位頻頻現身“溢價”掃貨。個別券種大宗交易價格接近到期兌付價格，目前買進的機構獲利空間已經極低。
即使剔除短期理財債基的影響，今年六月之后成立，目前尚處建倉期的傳統債基規模達到1000億元體量，面對流動性遠不如股市的債券市場，集中建倉意味著，將不可避免的支付“溢價”建倉成本。
北京某基金公司固定收益部總監指出，債市短期走勢仍不明朗，將給債基業績帶來較大不確定性；另外，公募行業優秀的債基經理較少，能從一級市場拿到的優質券種有限，加上一些公司研究員甚至交易員擔任基金經理，將更深層次的影響投資收益。
溢價拿券風波
從近期現券市場走勢看，二級市場交易清淡，不少機構席位“轉道”大宗交易平臺掃貨。
僅12月4日，11只企業債和公司債現身交易所大宗交易平臺，其中10只系機構席位，尤其是券商營業部賣出的券種，相比二級市場交易價格，買入席位全是“溢價”買入。
08泰達債昨日收盤價101.50元，一家機構席位以102.63元掃貨，成交額達2600余萬元；同一天09華西債收盤價99.46元，機構席位大宗交易平臺買入價99.86元；11常山債收于102.90元，機構席位買入價103.66元。
近期債市盤面顯示，隨著機構密集建倉，基本面對低等級債的支撐情況正在上升，市場呈現出低等級債券強于其他券種的走勢，未來這種情形隨著微觀數據的好轉有望持續。而低等級債券恰恰是安全墊最薄弱的地方。
早在四季度初，債券市場在經歷極速調整之后迅速回升，就被認為與機構迅速建倉有關。
北京某基金公司債券研究員指出，三季度債市下跌，不少次新債基擔憂風險建倉緩慢，四季度后，市場系統性風險被化解，他們才開始集中建倉。
三季度以來，已成立的債基規模超過1000億元，部分基金需在年底前建倉完畢，因此對流動性遠不如股市的債市來說，大宗交易平臺“拿券”成為最佳選擇。
與二級市場交投冷淡對應的是，近期市場配置力量主要集中在一級市場，配置品種主要以票面收益較高的金融債品種為主，也顯示出機構通過一級市場建倉的意愿更濃。
據統計，前11個月信用債(包括金融債，但不包括央票)發行規模達5.8萬億元，同比增長35.7%。其中企業債、超短期融資券等品種發行規模同比增速超過100%。
債市擴容能帶給基金公司層面的便利有限，由于債基與保險和券商相比資金優勢較小，優質券種多數由后者從一級市場買入，債基只能通過二級市場參與。北京某基金研究人士坦言，“債市的牛市一旦結束，基金可能會退回原點，到時跌幅會非常大”。
債市機會“打折”
博時基金一位人士指出，中長期看宏觀經濟會保持一個略低的增長水平，通脹壓力也較小，債市的調整可能會使新發債券，特別是信用債的票面利率有所提升。
盡管這一邏輯無誤，但債市機會并不似表象般堅固。
上述基金公司債券研究員指出，年底信托、理財類資金的到期不能按時足額兌付事件可能帶來事件性沖擊，引發連鎖反應。“監管層對全年某些類別債券發行狀況糾偏滯后，也會帶來市場情緒波動。”
不過樂觀派認為，短期市場對基本面數據的好轉已漸消化，未來如果沒有新的超預期數據，市場調整風險不大。
而在11月29日，深交所發布《債券交易實施細則》，將于12月10日起實施，有望大大提高部分券種流動性，緩解相應風險。
但不可諱言，債市建倉成本走高，預示著收益率越來越低。
以08泰達債為例，約定票面利率為7.1%，剔除各項稅收之后，利息收入水平為5.7%，基金以102.63元掃貨，一年持有期能夠拿到的利息收益只有3%左右。這還不考慮出貨時的流動性風險。
“上世紀90年代末，海外市場的投資者曾誤把債市價格上漲當作安全跡象，后來這些人受損慘重。”上述基金人士指出。
北京某券商研究人士認為，短期來看，政策維穩基調下經濟短期企穩會給債市帶來一定沖擊，同時，年末資金面的偏緊也會形成短期利空影響。
基金層面人才短缺則帶來另一個問題，以華南某基金公司為例，該公司新發基金擬任經理為公司兼任交易員和研究員。一名債市新人能否拿到票息收益高的券種顯然并不樂觀。上述基金研究人士對此坦言，“規模擴容快于人才建制，可能會帶來更多的問題。”
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