低增長環境利好高收益債券
2012年全球經濟將繼續蹣跚前行，緩慢的增長能為高收益債券帶來機會。高收益債券既能持續提供有吸引力的票息，波動幅度又較股票為低。
持續而吸引的票息加上低于股票的波動幅度，令高收益資產成為當前低增長環境中值得留意的資產類別之一。由于高收益債券往往能在市場下跌時提供額外緩沖，因此當市場反彈時，該資產類別也有機會更快速度地收回失地。
所謂高收益債券是指由信貸評級較低的公司發行的非投資級別債券，其收益率顯著高于高評級債券，但價格波動及違約風險亦相對較高。與其他類別債券相比，高收益債券傾向于對經濟周期更加敏感。
歷史上，在市場環境較艱難時，高收益債券的回報往往能超越股票投資。摩根資產管理認為，高收益債券雖然可能在牛市環境中升幅略小，但在熊市中亦跌勢較輕，能為投資者在市場下跌時提供額外緩沖，以及隨后更快收回失地的潛力。
我們可以舉例來說明高收益債券的這一特點。假設一名投資者分別投資100美元于股票和高收益債券，當市場環境惡化時，理論上股票會因為對大市更加敏感而下跌較多。假設股票下跌60%至40美元，而高收益債券下跌50%至50美元（這一假設只是為了說明兩項資產類別的特性，并非代表任何實際的投資表現），兩者10美元的現價差別意味著中長線而言，股票必須跑贏高收益債券50%，才能抵消之前的跌幅。
近期的宏觀數據顯示，環球經濟的形勢依然相當嚴峻，歐債危機持續不斷，美國的復蘇亦較預期疲弱，都令市場憂慮情緒揮之不去。我們預計，環球經濟將會繼續蹣跚前行，增長幅度會維持相對較低。其中，今年美國經濟的增長率大概在2%左右。
這種增長緩慢的環境恰恰能為高收益債券提供不俗的機會。高收益債券既能持續提供有吸引力的票息，波動幅度又較股票為低。在過去25年當中，高收益債券的年均回報與股票相似，但波動幅度僅為股票的一半。換言之，高收益債券的風險調整后回報比股票高一倍。同樣是在過去25年當中，高收益債券有20年都錄得上漲，而僅有的5個下跌年度之后也都在次年迅速強勁反彈，升幅達到4%至58%。
與此同時，美國企業現時的基本因素仍相對穩固，資產負債表上現金充裕，杠桿比率較低，令違約率低企。截至6月30日，高收益債券的息差為660基點，高于長期歷史平均的600基點，而違約率僅為2.2%，遠低于長期歷史平均的4.2%。由于宏觀環境疲弱，企業不大愿意通過借貸來擴張業務，因此美國企業的負債比率已從高位回落25%，恢復率亦遠高于長期平均。
綜上所述，由于環球利率普遍低企，政府債券等傳統收益來源已難以提供優厚的回報，而環球經濟增長緩慢則令股市前景充滿不確定因素。在此背景下，高收益債券憑借息差吸引以及違約率低企等特點，應有機會為投資者創造吸引的經常收入及潛在回報。 （摩根資產管理執行董事 莫兆奇）
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