券商策略周報：短期市場風險偏好仍有望提升
上周市場呈現普漲格局，小盤股略好于大盤股，上證綜指、深成指、滬深300、中小板和創業板綜指漲幅分別為2.01%、2.29%、1.94%、2.18%和2.83%，兩市成交金額為8180億元。風格上，穩定類稍次一些，其他風格普漲；行業上，國防軍工、計算機、汽車、機械等排在前列，商貿零售、石油石化、地產相對靠后；主題上，3D打印、智能家居、機器人、智能汽車等上漲。
湘財證券：
穩增長力度的持續加大以及金融數據的好轉，將支持市場短期內延續反彈走勢，特別是核電項目開工有望加快，將為基礎設施投資增長注入新的增長動力。但要關注到，由于基礎設施投資占比較小，房地產開發投資和制造業投資仍是拖累城鎮固定資產投資的主要負面因素，整體投資增速的提升空間仍相對有限，將制約市場反彈的高度。
華泰證券：
5月份經濟數據確認經濟出現企穩跡象，不過企穩之勢并不強勁。一個合理的預期是，定向調控政策和措施大概率仍會持續加大力度，市場對宏觀基本面的預期大概率會面臨一個持續改善過程，我們對6月份市場持相對樂觀的看法。
銀河證券：
近期市場焦點在政策與經濟之間輪換。政策方面，支持的態度堅決、力度不斷加大；經濟層面，5月份增長、投資、貨幣、信貸等數據進一步驗證經濟環比改善。此外，IPO靴子落地，流動性層面預計6月下旬類似去年錢荒的情景將難以重演。政策、經濟、流動性均支持市場環境進一步好轉，繼續看好市場反彈。
招商證券：
經濟下降壓力大了就放松政策刺激一下，市場也會出現階段性反彈，這是過去五六年來的老規矩了。從制造業和房地產投資增速的下降可以看出，經濟周期仍處于內生性的調整之中，因此，整體上短期反彈仍是經濟下行周期和平淡市場中的小反彈。
興業證券
本周市場將檢驗反彈成色
隨著“利多”的積累，此輪反彈逐步被市場認同。如果后續“利多”不斷出現，此輪反彈會不會演變為超預期的趨勢性大行情？我們的判斷是可能性不大。螺螄殼里做道場的格局下，階段性利空出盡就是利多，相反，利多出盡就是利空。什么時候多頭已經亢奮、利多基本出盡的時候，反彈的舞曲可能隨時戛然而止。那么，此輪反彈還有什么“利多”值得期待？后續哪些時點需要提防風險？
第一，投資者的樂觀情緒會不會“厚積薄發”？目前市場處于多重“利多”因素疊加階段，本周將檢驗此輪反彈的真實做多動能究竟如何。此輪反彈的前幾周成交量沒有放大，投資者對反彈的預期不高。而最新公布的5月份經濟數據顯示“穩增長”政策初見成效，加上政策定向放松還在繼續，近日投資者情緒明顯改善，本周是“多頭”在此輪反彈中實現突破的最佳時機。但是如果該漲不漲則攻防易位。因此，第一個重要觀察時點將是6月20日。
第二，新股會不會被爆炒，從而帶動中小板、創業板中的次新股亢奮？1月份新股重啟后的賺錢效應讓投資者對于新股再次重啟后的“打新股”以及“炒新股”有很大的期待。因此，剛開始新股申購時，可能有投資者騰出資金準備“打新”，即提前收獲反彈成果，從而導致反彈步入震蕩期。而之后新股掛牌被“爆炒”、投機情緒亢奮，再掀起此輪反彈最后的高潮。
第三，政策會不會超預期放松？目前來看，本輪微刺激中的關鍵變量信貸投放仍然較為克制，尚未轉變成強刺激。如果小概率事件發生，即后續政策放松維持加力的話，那么，投資者對于政策預期的改變最晚也不會超過7月中旬。也就是說，二季度數據公布后，政策基調回歸中性、“保持定力”，那時半年報、地產風險等又將成為市場壓力。
交易策略上，在6月下旬之前，市場反彈時間窗口還沒有關閉，勇敢者的游戲將會繼續，但是此輪反彈行情已接近于中后期。因此，大資金應該降低收益預期。反彈主戰場——地產相關股票和創業板相關類股5月份以來都積累了一定漲幅，其中創業板成指PE（TTM）50多倍對整體行情形成制約，后續即使參與反彈也更要立足于細分性機會。
投資機會上，短期來看應把握住反彈中后期的機會，很重要的是發揮資金規模優勢，“進得去，一旦不妙可以出的來”，因此：（1）首先，關注“行業景氣沒有問題+估值合理+近幾個月股價顯著回調的”的中大型成長股，可以在文化傳媒、互聯網、汽車（特別是新能源汽車）、食品飲料、醫藥、家電等行業中精選。（2）其次，圍繞近期升溫的貨幣政策放松討論，可以博弈房地產、電力設備（特高壓、配網、風電設備等）、非銀金融等政策敏感度較高的行業。
國泰君安
“新常態”下資產配置時鐘重新啟動
“新常態”下資產配置時鐘重新啟動。過去三個月，以工農中建四大行和地產招保萬金為代表的藍籌龍頭股跑贏任何一個細分行業指數；最近一個月，高收益債開始大幅度上漲，接力國債牛市。股債兩市的同向變化是資產配置輪動、輔以資金環境明顯改善的結果，有債性的股票不斷小幅上漲，是“新常態”下資產配置時鐘重新啟動、轉向股票的明顯標志，上一次資產配置時鐘明顯啟動是在2008-2009年之間。
“新常態”以建新跑道為中長期目標，市場化改革并配套廉價資金是重要抓手。資金利率水平將明顯低于“舊常態”同期階段是“新常態”的重要標志，有效降低資金利率（利率中樞回歸到舊常態低點甚至更低），致力于建立長期增長動力和競爭優勢是背后的核心邏輯。商業模式重塑、技術創新和新需求下的消費升級，以及生產性服務業和社會服務業崛起，將成為經濟增長的主要驅動力，人民幣匯率中樞重置后，出口增速將穩定在比舊常態低的水平，但出口結構升級使得國際貿易條件有所改善。
“新常態”紅利下堅定看多A股市場。在市場信心逐漸恢復的同時，當前經濟也逐漸出現了企穩跡象。近期發布的5月份經濟和金融數據均好于預期，6月份來自微觀的高頻數據顯示通縮預期正在結束。豬肉價格已經企穩反彈，部分生產端的指標也出現改善。A股市場可能正在經歷分子和分母近幾年來第一次同時轉向正面的變化。
當前A股市場做空風險明顯在放大，而做多條件卻快速積累，投資時鐘已開始轉動，吸引資金從其他市場回流股市。居民的權益資產配置奇低，機構配置藍籌的比例也創下“舊常態”以來最低水平，抑制A股估值的堅冰正在被打破，風險溢價回落后，A股估值修復的萌芽已經出現。新常態下制度紅利釋放周期正在啟動，A股上漲也將由局部藍籌和龍頭向更廣泛的低估值藍籌板塊蔓延開去。堅定看多A股投資，看好以藍籌為主導的趨勢性投資機會。
廣發證券
警惕“黑天鵝” 真正轉機或在四季度
最近政策托底跡象越來越明顯，并且似乎已經起到了效果：5月份部分宏觀數據已經相比4月份略有回升。但我們對市場謹慎的核心邏輯——地產投資和制造業投資同時下行趨勢并沒有得到緩解，今年前5個月制造業投資增速是14.2%（前4個月增速是15.2%），相比去年的18.5%下降了4個多百分點；而今年前5個月的地產投資增速是14.7%（前4個月增速是16.4%），相比去年的19.8%下降了5個多百分點。由于這兩大投資占到總投資的60%。因此，即使前5個月基建投資增速相比前4個月大幅加速2個多百分點，但是仍然難以對沖兩大投資下行。
最近路演下來有一個很強烈的感受，那就是投資者對于政策力量的崇拜和敬畏達到了無以復加的地步。他們認為，只要決策層愿意，經濟到達任何一個增速水平都是可以的。但是從我們的邏輯來看，由于今年地產投資和制造業投資同時下行，失去了市場力量的支持，單靠政策力量要保持經濟平穩的難度會大大提高。
此外，我們還提醒投資者警惕今年可能發生的“黑天鵝”事件——“三角債”問題。從我們跟蹤的財務數據來看，雖然去年A股公司收入水平回升，但現金流狀況卻是在惡化的，原因主要在于企業之間的互相拖欠“三角債”問題在嚴重化。一旦未來地產投資產業鏈景氣進一步下行，造成某些企業資金鏈斷裂，那極有可能進一步引發后果嚴重的連鎖反應——近日，山東出現的聯保貸款危機就是一個危險的信號。
因此，我們認為目前還并沒有到歡欣鼓舞地迎接政策托底帶來的“大反彈”階段，在三季度應該繼續以防御心態等待風險的進一步釋放。而在此期間，地產市場的變化仍然是最關鍵因素，由于地產銷售是地產投資的先行指標，需要密切跟蹤。一旦銷售開始企穩回升，會改善市場對投資滯后回升的預期，屆時可能才會真正為市場帶來向上轉機。目前我們對地產銷售企穩回升的時間判斷是在三四季度之交的時點，因此，對股市的操作策略建議是“三季度繼續防御，四季度等待轉機”。
海通證券
短期市場情緒偏積極
市場學習效應強，短期情緒上升：（1）5月份以來市場一直處于政策轉暖、經濟下行壓力大（地產鏈回落是核心）的博弈中。整體上前者占上風，上周一系列數據公布后，市場表現更能反映此特征。市場相信短期穩增長最終能奏效，市場系統性風險不大。（2）政策和經濟博弈中，創業板沒有走傳統的“周期搭臺，成長唱戲”路徑，直接展開反彈，整體體現出短期系統性風險下降后投資者追求短期收益的更務實思路，本質上對強刺激的周期乃至地產板塊仍偏謹慎。由此可見，市場學習效應強，短期在沒有更多基本面數據影響下，偏積極的情緒可能延續。
中期震蕩市，仍需注意業績風險：（1）經濟回落階段企業盈利回落風險大，本輪經濟回落壓力主要源于地產鏈，由于地產投資同比和全部A股（剔除金融）凈利潤同比有較高的相關性，地產鏈投資下滑必將帶動盈利下滑，業績風險仍需警惕，尤其在半年報公布期。（2）從過去兩年創業板指數與盈利預測變化節奏看，2011年四季度、2012年三季度、2013年四季度均出現過盈利預期下調導致的創業板指數大跌。對比創業板盈利預測和實際凈利潤同比，通常差異在15-35個百分點不等，目前這一差距有50個百分點，同樣存在下調風險，且分化可能加劇。
瑞銀證券
走在兩個預期之間
微刺激政策效果初現，數據企穩的持續性待進一步觀察。過去三個月微刺激政策的不斷加碼使得5月份的經濟數據呈現企穩跡象。工業增加值單月增速回升至8.8%，基建投資累計增速回升至22.7%，但是房地產、制造業投資、消費等方面的數據依舊疲弱。
我們仍擔憂在地產數據企穩之前，其他數據好轉的基礎都很脆弱，而未來一段時間A股市場將在“經濟指標企穩反彈”預期與“政策微刺激演化為強刺激”預期之間搖擺。這兩個預期本身是互斥的，也就意味著指數的反彈或下跌空間都較為有限。
關注先行指標——流動性層面暴露的負面信號：盡管5月份表內融資數據超預期，我們尤其關注“9號文”對整體流動性的后續影響。
投資建議：維持推薦大銀行+創業板組合。在半年報披露之前，市場焦點是IPO啟動與進一步確認經濟數據是否持續反彈：1）新股發行或將再度激發次新股的投資熱情，本次新股發行價可能更低、且新股首日交易機制有些松綁；2）推薦電力設備、環保、高鐵等受益于定向財政刺激的領域；3）國有大行估值便宜、短期有股息、降準等因素，具有配置價值，維持推薦。
中金公司
增資助力打破“僵局”
市場展望：“僵局”打破有望。以下幾個方面的因素可能帶來增量資金的變化，導致“僵局”被打破：（1）隨著流動性放松，理財產品收益率逐步下行。如有進一步放松，往下破“5”可能不可避免，股市投資風險收益對比變得更有吸引力；（2）人民幣近期出現升值趨勢，外圍資金連續兩周流入A股；（3）央行上周表示醞釀擴大QFII和QDII主體資格，增加投資額度；（4）產業資本持續在主板實現凈增持；(5)“滬港通”制度細節的進一步明確，可能帶來有關資金入場的數量及時間點的預期；（6）證監會發布《關于大力推進證券投資基金行業創新發展的意見》給證券投資基金松綁，機制和產品創新更靈活，有望鼓勵增量資金。
5月份的宏觀經濟數據已經披露，微刺激初步顯效；房地產依然是最大的擔憂，但政策仍有進一步調整空間；近期產業和地方改革政策明顯增多，我們認為穩增長取向下的政策調整和調結構取向下的改革紅利，在隨后的市場中將體現得更為明顯。
行業及主題建議：1）新股，本周有9家新股將進入申購環節；2）受益于政策及改革的京津冀、城市基礎設施建設、信息安全、新能源、節能環保等主題；3）繼續推薦白馬成長股（消費類“五朵金花”）。
中信證券
情緒回暖短期支撐市場
上周陸續公布的5月份國內宏觀數據基本符合市場預期，4月下旬以來，經濟底部企穩與微觀主體預期回暖得到了數據驗證，成為近期市場情緒回暖的主要驅動力。未來投資增速雖然仍有下行壓力，但以基建投資對沖房地產投資下行已初見成效，經濟失速的可能性大幅降低，并改善了市場預期。本周隨著經濟進入短暫的觀察期，基本面預期會比較穩健，短期需要關注穩增長政策的落實進度。
上周NDF隱含人民幣升貶值預期顯著好轉，同時人民幣即期匯率出現升值趨勢，反映了熱錢開始回流國內。疊加央行6月份以來在公開市場操作持續的凈投放，這將部分抵消季末流動性緊張的因素。總體來看，預計短期宏觀流動性將基本平穩，風險溢價的變化更多取決于經濟預期。
最近幾周以來，政策、經濟與流動性等變量出現了反復，僅從本周判斷，底部企穩的5月份，國內實體經濟數據公布后，經濟失速風險顯著降低，市場情緒回暖短期支撐市場：一方面，中央督促下，穩增長政策的進一步落實會對市場預期產生偏正面影響，另一方面，熱錢流入與央行在公開市場上凈投放資金的操作，也會為資金面平滑度過季末打下較好基礎。
申銀萬國
微反彈 迎新股
數據無憂，尚難樂觀。5月份經濟數據雖然不如月初的PMI那么有利，但基本符合預期，尤其是金融貨幣數據超出了預期。對于市場的影響：第一，打消了此前市場對于經濟下行的過分擔憂，信心有所提振；第二，由于數據改善微弱，存在矛盾之處（比如進口不及預期、信貸結構反映需求疲弱等），中觀尚無強勁信號，市場預期尚未大幅提升；第三，經濟的微改善說明微刺激是管用的，風險尚存說明進一步微刺激還是必要的，后續微刺激政策大概率仍將加碼；第四，經濟預期適度回升，形成并不強勁的向上動力，推力有限，但也不至于累積預期再度下調的風險。
本周新股正式進入發行階段，其一，靴子終于落地，不確定性大幅減弱；其二，就本輪發行新規來看，打新中簽率更低，但收益率會更高，新股將成為后續市場焦點；其三，新股上市雖有望帶動相關板塊，不過由于估值的巨大差距，其效應尚待觀察。
重心上移，尚難突破。2000點底部再度探明后，技術上有上攻態勢，市場重心仍有望小幅上移，不過從目前的市場環境和動力因素看反彈空間有限，仍難突破今年以來的震蕩箱體（大約2000-2150點）和2144點以來下降通道上軌（目前大約在2110-2120點），上證指數核心波動區間判斷為2050-2120點。
華創證券
IPO有望提升風險偏好
國務院督促地方落實經濟與改革目標任務，“穩增長”與改革進程有望加快，市場對于下半年經濟的擔憂情緒將有所緩解；上周公布的5月份經濟數據除了地產投資繼續下行以外，其他指標均符合預期，顯示短期經濟略有企穩，市場擔憂情緒略微緩解。但地產產業鏈的隱憂仍然存在，高頻數據顯示近期上游原材料價格如鋼鐵、建材等價格仍在繼續回落；在連續的貨幣政策微調后，5月份信貸增速達到8708億，超出了市場一致預期的7500億，顯示在一系列“定向降準、定向調存貸比、定向再貸款”等政策出臺后銀行信貸增速進一步加快。但月新增社會融資總量數據環比下降，我們計算的社會融資總量同比增速為13.8%，較4月13.3%的增速略有回升。
本周新股開始網上申購，由于新股發行制度再次修改，監管層嚴控新股發行價、市盈率以及老股轉讓，在新股發行價格受到抑制背景下新股申購熱情有望再次回升，IPO有望提升市場風險偏好。
在目前經濟數據略微好轉、流動性環境偏寬松背景下，市場風格仍然有利于成長股以及主題投資，市場將以結構性行情為主。中期機會仍需要等待經濟底部的進一步明確，以及實體經濟融資成本的下行。
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