交通運輸：產(chǎn)業(yè)鏈運營端 建設(shè)和運營的博弈
導(dǎo)讀：投資潮將回到鐵路建設(shè)，鐵路資產(chǎn)泡沫也終于如愿以償可以繼續(xù)在神州大地上鼓吹。不過建設(shè)畢竟僅僅是建設(shè)，運營是另一碼事。我們認為建設(shè)階段的樂觀，不會延續(xù)并傳導(dǎo)至運營端。
核心觀點：大夢想時代尚早，心懷小夢足矣 基本面1：建設(shè)和運營是此起披伏的關(guān)系。投資上調(diào)，建設(shè)仍是產(chǎn)業(yè)現(xiàn)階段核心熱點，運營周期未至，其壓力期向后順延目前，鐵路建設(shè)面臨再次上調(diào)的可能。尤其在穩(wěn)經(jīng)濟、保增長等等理由刺激下，鐵路基建以及完工通車的加速或?qū)е陆ㄔO(shè)和設(shè)備端正式走出前部長劉志軍留下的陰霾，回歸其發(fā)展軌道。
以上，很顯然，投資潮將回到鐵路建設(shè)，鐵路資產(chǎn)泡沫也終于如愿以償可以繼續(xù)在神州大地上鼓吹。不過建設(shè)畢竟僅僅是建設(shè)，運營是另一碼事。我們認為建設(shè)階段的樂觀，不會延續(xù)并傳導(dǎo)至運營端。我們在此需要明確的觀點，和我們的報告標題一致："建設(shè)潮不退，運營底不現(xiàn)"，我們認為在建設(shè)和運營在產(chǎn)業(yè)鏈有蹺蹺板的效果，建設(shè)和運營目前正處于博弈期，當建設(shè)處于蓬勃期時，建設(shè)是整個階段的重中之重，運營的從屬性角度決定大力氣不會再運營上。這個時期運營端的基本面應(yīng)還能處于穩(wěn)步發(fā)展的階段，許多噩耗尚不具備傳導(dǎo)能力。而隨著時間推移，建設(shè)熱點下降，鐵路業(yè)將進入全面運營時代時，我們才會深刻的看到運營壓力會如此之大。
除此之外，我們對于行業(yè)基本面判斷的觀點還包含兩層意思：1）建設(shè)潮的持續(xù)時間加長，將使得運營改善周期不斷的往后順延，如果建設(shè)周期在十三五繼續(xù)火爆，那運營壓力壓力或在更后的時間點才大面積出現(xiàn)；2）前期建設(shè)周期帶來的瘋狂越大，所達到的高度越高，則運營的難度也將越大，運營端的谷底也將會越深。
本文通過資產(chǎn)運營演進和資產(chǎn)運營合理性的角度，來表達我們對于行業(yè)的思考。我們將鐵路完全考慮為一個"物流資產(chǎn)運營商"，畢竟，鐵路運營不具備卡車運營這種萬金油潛力。目前這種"建設(shè)口"管建設(shè)，"運營口"管運營的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)一定會體現(xiàn)在未來的長期實際運營中體現(xiàn)出極多的不合理性，從而導(dǎo)致運營壓力完全體現(xiàn)。
基本面2：投資問題加重，運營問題顯然不是目前核心，大力氣改革運營無從說起。
分析完建設(shè)周期和運營周期的關(guān)系，我們認為從改革的角度來講，目前的改革將集中解決建設(shè)問題，這也是投融資體系改革為什么被放到了改革的第一步。所以我們認為改革將會明確出現(xiàn)，但是核心地位在于解決投資問題，在解決投資問題上，從屬性的解決運營問題更加的合情合理。最關(guān)鍵是相對投入更小，可以把更多資源留給建議問題上。
投資面：建設(shè)和運營博弈時，建設(shè)端會勝出，所以運營端：1）配置投資是絕對主流；2）著眼小夢想。
從運營周期的的角度出發(fā)，我們認為鐵路運營行業(yè)依然立足在極大的限制之中。首先，全面運營時代沒有到來，公司依然以資產(chǎn)比較為主，沒有運營主導(dǎo)的差異化存在。然后，目前"建設(shè)"和"運營"分別獨立的錯位體制導(dǎo)致的"被動化運營"必將在后期體現(xiàn)為實實在在的運營壓力，沖擊全行業(yè)。最后，在核心解決建設(shè)問題的時候，運營的從屬性自然而然的將處理運營問題的時間點后延。
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