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   導讀：湖南干旱可能加速行業去庫存進度。7月以來湖南地區干旱程度持續加重，我們認為若8月初~8月中旬期間缺乏強降雨的話，湖南地區的旱情將可能加重，從而可能導致制種減產，這將有利于行業去庫存，加快行業的盈利能力回升。 　　　　

    事件：

　　公司公告，13年上半年實現營收8.46億元(+1.53%)，歸屬母公司凈利潤1.06億元(+34.8%)，對應每股EPS0.25元；4-6月實現營收1.47億元(-40.6%)，歸屬母公司凈利潤469萬元(+1100%)，對應EPS0.01元。其中，上半年實現扣非凈利潤9423萬元(+28.0%，含政府補貼2926萬元)，符合我們預期，低于市場預期。

　　投資要點：

　　收入增速持續放緩。上半年水稻及玉米(2318,0.00,0.00%)種子的收入分別下滑10.2%、5.8%。其中，玉米種子收入下滑主要受華北銷售部撤銷的影響，而隆平206的銷售符合預期(≈1000萬畝)；水稻種子收入下滑主要受湖南隆平子公司的收入下滑28%的影響，其品種兩優1128的推廣低于預期，而其它主要品種的表現大致與預期相符(Y兩優1號、深兩優5814、C兩優608分別約750、400、250萬畝)。因此，我們認為，公司的高端品種表現基本符合預期，但普通品種受行業庫存壓力的影響以致推廣低于預期是收入增速持續放緩的主因。

　　盈利能力保持平穩。從毛利率看，公司的水稻種子的毛利率達43.4%，同比持平；而玉米種子毛利率上升12.3個百分點至49.6%，主要是因為去年為隆平206的推廣初期，公司加大了返利力度，并將部分返利折算進成本。我們預期，高端品種受庫存壓力影響相對較小，未來其毛利率水平有望維持。

　　關注下半年新品種通過國審情況。Y兩優1號11年以來已逐步進入推廣巔峰，其它主導品種也是10年前后推出的，因此從品種的推廣周期來看，我們認為公司年內有望推出新的國審品種，以準備逐步進入推廣期，從而開啟公司新的成長預期。

　　湖南干旱可能加速行業去庫存進度。7月以來湖南地區干旱程度持續加重，我們認為若8月初~8月中旬期間缺乏強降雨的話，湖南地區的旱情將可能加重，從而可能導致制種減產，這將有利于行業去庫存，加快行業的盈利能力回升。

　　短期業績壓制股價上升空間，關注下半年新品種國審進展，成長空間有望在四季度重新打開。我們預計13/14/15年的EPS分別為0.42/0.54/0.70元，對應PE分別為55/42/32倍。考慮增發攤薄后的變化，則預計13/14/15年的EPS分別為0.61/0.79/1.03元，對應PE分別為37/29/22倍。目前公司的估值水平偏高，盡管短期業績增速放緩可能導致股價有下行的可能，但考慮到公司研發能力及營銷能力領先于行業，中長期的業績增長確定性較高，仍看好公司的成長性，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：行業進入高庫存期，種子的銷售進度可能低于預期；存貨較高，可能存在計提減值損失的壓力；天氣異常；“鎘大米”事件可能影響公司的短期業績。