醫(yī)藥股有待估值消化 行業(yè)盈利狀況難超預(yù)期
在基藥目錄擴容、中央財政投入繼續(xù)提高、推進大病保險等政策利好下，醫(yī)藥板塊一季度漲勢強勁。目前的個股股價基本反映了各公司2013年的業(yè)績預(yù)期，醫(yī)藥行業(yè)整體市盈率(TTM整體法，剔除負值)33.58倍，相對全部A股的溢價率171.24%；同時銀行、地產(chǎn)股的先行調(diào)整，形成了此消彼長的估值壓力；一季度在兌現(xiàn)了2012年報業(yè)績和政策利好后，二季度新版基藥目錄招標(biāo)和各省市的非基藥招標(biāo)逐步開始，降價因素對企業(yè)下半年的盈利產(chǎn)生直接影響；“二次議價”、中藥調(diào)價、新進基藥品種調(diào)價等因素不確定性加大；短期內(nèi)，板塊缺乏繼續(xù)上漲催化因素，但行業(yè)長期的趨勢依舊不變，因此，板塊走勢短期內(nèi)的向下調(diào)整為未來的長期布局提供二次機會。在政策面不確定性影響下，二季度我們下調(diào)行業(yè)至“同步大市”評級。
行業(yè)盈利狀況難超預(yù)期
根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，2013年1-2月份，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)完成產(chǎn)值2914億元，同比增長22%，繼續(xù)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。其中，化學(xué)藥品原藥527億元，同比增長19.2%；化學(xué)藥品制劑813億元，同比增長20.9%；中藥飲片164億元，同比增長28.9%；中成藥679億元，同比增長22.2%；生物生化藥品293億元，同比增長22.4%；醫(yī)療器械244億元，同比增長21.9%。1-2月份，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值增長15.3%，高出工業(yè)增速5.4個百分點；醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)銷率為97.1%，較上年同期提高0.7個百分點，高于上年年底1.5個百分點。
統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2013年1-2月，醫(yī)藥行業(yè)實現(xiàn)銷售收入2724億元，同比增長22.7%，略高于2012年同期21.3%增速；實現(xiàn)凈利潤50.4億元，同比增長24.35%，大幅好于2012年11.47%的增速。利潤同比增速持續(xù)上升，創(chuàng)出近一年新高，顯示行業(yè)盈利水平恢復(fù)至正常狀態(tài)。
截至2013年4月13日，從已公布2012年報數(shù)據(jù)的123家上市公司(剔除兩家ST公司)看，大部分公司的營業(yè)收入實現(xiàn)同比正增長，只有16家公司負增長，53家公司增長范圍在0-20%內(nèi)，45家公司增長范圍在20%-50%內(nèi)。從凈利潤同比變動范圍看，實現(xiàn)利潤同比負增長的公司35家，0-20%增長的公司28家，20%-50%增長的公司42家。可見，上市公司增收不增利情況仍舊存在，個股業(yè)績分化仍舊嚴(yán)重。
在2012年行業(yè)盈利情況走出了觸底回升的趨勢后，我們認(rèn)為2013年一季度以及二季度在政策面沒有實質(zhì)影響階段，企業(yè)的盈利狀況會延續(xù)2012年的上升趨勢。而在新版基藥目錄招標(biāo)與各省非基藥招標(biāo)后，企業(yè)的盈利狀況會出現(xiàn)不同程度影響。截至4月12日，共有69家醫(yī)藥上市公司公布了一季度業(yè)績預(yù)告 ，52家公司業(yè)績預(yù)增、略增或扭虧，占比75%；14家企業(yè)業(yè)績負增長但仍盈利；3家公司首度出現(xiàn)虧損。而凈利潤同比增長超過20%的企業(yè)達到47家。
在新版基藥目錄二季度招標(biāo)結(jié)束后，對有品種進入目錄的企業(yè)，特別是占營業(yè)比重較大的企業(yè)在下半年的業(yè)績會有較大彈性。
有待消化估值壓力
2012年12月以來，A股在金融地產(chǎn)的帶領(lǐng)下，走出了一波反彈行情 ，醫(yī)藥股也同步于這波行情，而且行情得以延升且更強勢。年初至今，生物醫(yī)藥行業(yè)位列漲幅榜第一，累計漲幅達到16.54%(截至4月12日)，期間還創(chuàng)出了近一年半的指數(shù)新高5362.29(申萬醫(yī)藥指數(shù))。而滬深300指數(shù)累計下跌2.41%。
在2013年度策略報告中，我們看好醫(yī)藥板塊一季度的表現(xiàn)，主要原因是經(jīng)濟復(fù)蘇會低于預(yù)期，周期性行業(yè)業(yè)績短期難以恢復(fù)；醫(yī)藥行業(yè)在2012年4季度經(jīng)營數(shù)據(jù)回升明顯，政策面較真空，一季度的行情會受益于行業(yè)基本面數(shù)據(jù)優(yōu)勢而出現(xiàn)估值切換行情。在政府加大2013年醫(yī)療投入預(yù)算和基藥目錄擴容等利好因素下，醫(yī)藥板塊與全部A股的相對溢價率(TTM整體法，剔除負值)不斷創(chuàng)出新高，在達到184.5%的歷史新高后，近期出現(xiàn)回落。新高出現(xiàn)的原因是醫(yī)藥板塊上漲行情延升，而銀行、地產(chǎn)板塊先行回落調(diào)整，此消彼長后產(chǎn)生歷史新高。因此，相對高估值的壓力將會制約醫(yī)藥板塊的繼續(xù)上漲，短期內(nèi)消化相對高估值的過程不可避免。
橫向比較我國十二五規(guī)劃期間七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的市盈率與全部A股的相對溢價率，醫(yī)藥行業(yè)(171%)處于較高水平，略低于環(huán)保行業(yè)，低于生物育種與新材料行業(yè)；橫向比較具有消費屬性八大行業(yè)市盈率，制藥行業(yè)(33倍)處于最高水平，醫(yī)療保健與服務(wù)(30X)也處于較高水平。綜合考慮醫(yī)藥行業(yè)的新興產(chǎn)業(yè)屬性與消費屬性，以及行業(yè)盈利相對于制造業(yè)其它行業(yè)的穩(wěn)定性，醫(yī)藥行業(yè)目前的估值與相對溢價水平基本處于合理區(qū)間的較高位，維持小幅修復(fù)可能性較大。
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