四因素引導指數強弱 重點配置四行業
上周市場表現差強人意，市場缺乏主流的能夠聚集人氣的熱點板塊，在缺乏實質性利好催化劑的作用下，投資者觀望情緒有所增加。綜合物價、經濟基本面、流動性以及風險溢價水平，我們認為如果本周公布經濟數據好于市場預期，市場運行重心有望獲得提升，否則，市場可能仍以弱勢震蕩為主。
首先，從物價層面來看，天氣轉暖與季節因素主導，CPI二季度將保持平穩。2013年3月CPI同比上漲2.1%，漲幅較上月下滑1.1個百分點 ，明顯低于市場預期。CPI下行的主要原因是食品價格的超季節性規律回落，3月食品價格環比下降2.9%，遠低于近5年歷史均值1.06%。二季度，在天氣回暖和疫情的影響下，食品價格環比將繼續回落，而非食品價格或保持平穩，在經濟復蘇較弱的情況下，僅有居住價格或受政策影響超預期上漲。預計4月CPI同比漲幅在2.3%左右。
其次，從經濟基本面來看，下游需求偏弱制約企業層面盈利改善預期。PPI與企業特別是制造業企業盈利較為相關。3月PPI同比增長-1.9%，降幅較上月擴大0.3個百分點，符合預期；PPI環比持平，未能持續其環比上漲的勢頭。生活資料和加工工業生產資料價格環比下滑導致PPI環比未能正增長，下游需求偏弱是PPI降幅擴大的主要原因。從商務部高頻數據來看，生產資料價格已經連續四周下降，PPI同比轉正將延后至二季度末。預計4月PPI同比增速將下降1.9%左右。
第三，從資金端來看，流動性環比改善有限，資金價格運行中樞有向上回升需求。從信貸結構來看，受益于2012年上半年利率下調的影響，一般貸款加權平均利率、票據融資利率、個人住房利率自2012年以來延續改善態勢，但是從絕對數值來看，目前已經處于較低水平，進一步往下空間有限。2012年9月以后，中長期貸款取代短期貸款與票據融資成為銀行每月新增信貸額度的主導，表明在銀行惜貸意愿有所減弱的背景下，實體經濟對于資金需求有所恢復，隨著補庫存的啟動，資金需求的增加可能會使得資金價格運行重心有所提升。
第四，從目前全市場與十年期國債的風險溢價水平來看，自去年11月份創下0.0477的高點后，整體溢價水平明顯回落，但是從絕對水平來看，超過0.03的差值仍然處于歷史較高水平，結合新股發行進度以及目前物價壓力，我們認為投資者情緒端的修復在二季度仍將延續，對于整體估值水平將會產生積極意義。
整體來看，雖然物價的季節性回落有助于提高貨幣政策的靈活性，但是從經濟基本面來看，由于管理層對于基建過熱的防治和房地產投資市場的管制，此輪經濟復蘇動力相比上一輪庫存周期明顯減弱，與此對應，央行也在公開市場上采取連續資金凈回籠向市場釋放貨幣政策基調仍屬中性的預期。因此，經濟基本面復蘇力度以及政策放松程度都將削弱庫存回補對于市場的提振作用，這一階段影響市場的主要因素仍然將會側重于估值層面。無風險利率與投資者情緒面的回暖與否是推動指數估值修復的重要影響因素。從目前全市場與十年期國債的風險溢價水平來看，整體溢價水平超過0.03的差值仍然處于歷史較高水平，如果本周公布的經濟數據好于市場預期，我們認為市場運行重心有望獲得提升，否則，市場可能仍以弱勢整理為主。
行業配置上，我們認為由于供給端去產能壓制庫存回補，在經濟復蘇力度仍不夠明朗之前，周期性板塊可能出現分化：一方面，銀行、建材、地產等周期股再度大幅上漲概率相對較低；另一方面需求端基建投資在低基數背景下的高速增長將使得鐵路、工程機械板塊受益。另外，只要周期股整體表現相對穩定，則二季度成長股的表現空間將更為明顯，可以適度增加配置醫藥、電子、通信、計算機等成長性行業。
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