食品飲料成長分化 “喝酒”講究新喝法
2011年食品飲料上市公司成長性高于整個A股，但是收入和凈利潤增速略低于2010年水平。2011年A股食品飲料上市公司收入同比增長24.98%，比2010年微幅下滑；凈利潤同比增長35.58%，高于收入增速，但亦略低于2011年的增速。
凈資產收益率改善明顯
以毛利率、凈利率和凈資產收益率來衡量，食品飲料板塊逐年改善，且優于整體市場。2011年，整個食品飲料板塊毛利率為41.29%，維持了近幾年持續走高的態勢，并且遠高于全部A股的毛利率水平。但是從銷售凈利率來看，整個板塊的優勢有所縮小，2011年整個食品飲料板塊的銷售凈利率為13.62%，比全部A股高了4.47個百分點。從逐年走勢看，食品飲料行業銷售凈利率和凈資產收益率連續3年增長，為近5年的最高。值得注意的是2011年全部A股的盈利能力指標比2010年微幅下滑，而食品飲料行業仍然保持了上漲的趨勢。
分季度毛利率、凈利率和凈資產收益率數據顯示，食品飲料板塊盈利能力在2012年一季度同比、環比均有所提升，并且優于同期全部A股，達到近幾年的單季高點。行業盈利能力持續高于整體A股，從歷史比較角度看，全部A股的盈利能力2012年一季度同比呈現出下滑的趨勢，而食品飲料行業的盈利能力則顯著增強，顯示出食品飲料行業整體具有較強的成本轉移能力。
綜合目前通脹、收入、就業和整個零售行業發展情況看，包括食品飲料在內的整體消費仍然處于底部運行的階段，并沒有出現明顯的反轉。但是從2008年、2009 年行業與整體市場對比情況看，食品飲料行業受經濟下滑影響較小。另外，今年一季度行業的高增長為全年行業增長打下較好的基礎，并且今年的經濟形勢要好于2009年，預計2012年食品飲料整體行業利潤增速在30%~35%左右，目前整個行業TTM市盈率在30倍左右，從這個角度來看，行業估值基本合理。
一季度子行業
成長趨勢有所分化
年度數據顯示2011年白酒和乳品行業增長勢頭最好。2011年白酒行業和乳品行業無論是從收入還是利潤的角度，同比增速都比2010年有所提高；而其他酒類和肉制品的收入增速只有個位數；啤酒、其它酒類、肉制品和調味發酵制品的營業利潤和凈利潤均同比下滑。
但是從季度數據看，行業收入增長情況發生變化。軟飲料、黃酒和調味發酵品2012年一季度收入增速在去年四季度收入增速上有所加快，其余三級子行業都有不同程度的下滑；營業利潤增速啤酒、其他酒類、黃酒、肉制品、調味發酵品和乳品環比2011年四季度有所提高，而白酒、其他酒類、軟飲料、乳品和食品綜合一季度營業利潤增速同比有所提高；從凈利潤增速看，啤酒、其它酒類、軟飲料、葡萄酒、肉制品、調味發酵品和乳品凈利潤增速環比2011年四季度有所提高，而同比2011年一季度提高的子行業是白酒、其它酒類、軟飲料、乳品和食品綜合。肉制品行業的營業利潤同比增速自去年二季度以來呈現出逐季上升的趨勢。
“喝酒”就喝高成長+業績改善
年度數據顯示酒類盈利提升能力高于大眾消費品，投資者若要介入酒類股，可依據高成長+業績改善型來制定操作路徑。
首先，高成長的酒類公司股價獲取收益較高，并且在市場形勢不好的情況下，防御性也較強。因此二季度需要關注成長性較高的公司，我們主要考慮一季度收入和凈利潤實現50%以上增長的公司如洋河股份、酒鬼酒和沱牌舍得。另外，在白酒中，瀘州老窖、古井貢酒和貴州茅臺的收入和凈利潤在一季度亦呈現出較好的成長性。但是白酒行業整體估值受“壓縮政務用酒政策”的壓制，尤其是一線白酒估值水平較低，估值水平的恢復需要依靠預期的改善或者一線白酒沖回提價軌道，短期內二者可能性均較小。因此未來重點關注成長性較好，并且受商務用酒影響小的二、三線白酒，如酒鬼酒、沱牌舍得、洋河股份和古井貢酒等。
其次，對于業績改善型的公司，我們需要從成長性的改善和盈利能力的改善兩個方向去尋找。從收入增速斷層看，沱牌舍得已經連續4個季度收入增速明顯超過之前的平均水平，同時兼具業績改善和高成長性。另外酒鬼酒、水井坊、金楓酒業也自去年二季度以來呈現出逐季提高的趨勢，除此之外，水井坊一季度收入和利潤增長情況亦不錯，值得關注。 （作者系渤海證券分析師）
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