理財直接融資工具壯大銀行資管市場
銀行理財直接融資工具，是銀監(jiān)會為理財資金對接直接融資開辟的一條高速公路，這有利于未來銀行徹底擺脫理財業(yè)務(wù)的剛性兌付，降低銀行的經(jīng)營風(fēng)險，同時也開辟了一條銀行主導(dǎo)的資產(chǎn)證券化模式，并將非標資產(chǎn)向標準資產(chǎn)的陽光轉(zhuǎn)化。
繼幾家銀行推出銀行理財管理計劃產(chǎn)品后，在資產(chǎn)配置端，專供銀行理財管理計劃投資的理財直接融資工具，也在中央國債登記結(jié)算有限責任公司的理財直接融資工具綜合業(yè)務(wù)平臺正式報價交易了。理財直接融資工具的推出，能有效推動我國資管市場的發(fā)展壯大。
在歐美成熟市場中，包括期貨資管在內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)早已步入平穩(wěn)增長階段。去年，全球資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模達到58萬億美元，美國的資產(chǎn)管理規(guī)模是其GDP的兩倍多，日本接近3倍。我國去年的資產(chǎn)管理規(guī)模約為GDP的30%，相當于美國上個世紀六七十年代的水平。以此而言，我國的資管市場仍處于快速成長期，特別是銀行業(yè)的資管相對滯后，處于起步階段。隨著我國逐漸步入大資管時代，銀行資產(chǎn)管理也逐步回歸理財本位。而銀監(jiān)會在推動銀行理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型上已出臺了一些實質(zhì)性舉措。比如，9月末銀監(jiān)會業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部已批準國內(nèi)10家商業(yè)銀行開展理財資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點，同時還將試點理財直接融資工具。10月22日，首批專供銀行理財管理計劃投資的逾100億元人民幣的銀行理財直接融資工具試點發(fā)行完畢，并于當日在“中債登”的理財直接融資工具綜合業(yè)務(wù)平臺正式報價交易。
銀行理財直接融資工具，是一種由商業(yè)銀行作為發(fā)起管理人設(shè)立、直接以單一企業(yè)的債權(quán)融資為資金投向，由合格投資者（銀行理財管理計劃）投資的標準化的金融工具（SPV）。其目的是要通過創(chuàng)建一種具有一定流動性、可市場估值、信息披露更加透明的金融工具，逐步替換非標債權(quán)資產(chǎn)，以進一步提高理財投資的標準化程度。這是銀監(jiān)會為理財資金對接直接融資開辟的一條高速公路，由此不再需要依靠信托、券商資管、基金子公司等走那些所謂的“羊腸小道”，有利于未來銀行徹底擺脫理財業(yè)務(wù)的剛性兌付，降低銀行的經(jīng)營風(fēng)險。同時也開辟了一條銀行主導(dǎo)的資產(chǎn)證券化模式，并將非標資產(chǎn)向標準資產(chǎn)的陽光轉(zhuǎn)化。更重要的是，這改變了直接融資的市場格局。此外，使銀行理財減少通道環(huán)節(jié)，節(jié)約成本。還有，由于不能獨立開戶，此前銀行理財資金通過通道投資的非標資產(chǎn)都放在一個大的資產(chǎn)池中，不能一一對應(yīng)，難免存在資金期限錯配的風(fēng)險，而這次非標資產(chǎn)通過試點標準化之后，能做到一一對應(yīng)，產(chǎn)品透明度提高，且風(fēng)險降低。從中國整個資產(chǎn)管理市場的發(fā)展脈絡(luò)來看，無通道、標準化、可估值的理財直接融資工具，將引導(dǎo)原本就廣泛存在的表外融資正式轉(zhuǎn)入“陽光化”運行，收益率曲線進入監(jiān)管視野，這些都有利于降低實體經(jīng)濟的融資成本。
而作為資金端的銀行理財管理計劃，也有別于傳統(tǒng)的銀行理財產(chǎn)品，是商業(yè)銀行發(fā)行的開放式、無預(yù)期收益率、僅投資銀監(jiān)會認可的標準金融工具（債券、理財直接融資工具等），并獨立開戶、單獨管理、單獨建賬和單獨核算的理財產(chǎn)品。10月15日，工行在其官網(wǎng)公布、發(fā)行其首單資管計劃。同時，其他銀行的同類產(chǎn)品也在籌劃之中。就工行正式發(fā)行的首單資管計劃而言，與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品相比，大資管產(chǎn)品在收益構(gòu)成方面很有特點。比如雖然還不能像開放式公募基金那樣每天都為客戶提供申購和贖回業(yè)務(wù)，但每月一天的開放日，還是突破了長久以來客戶在銀行理財產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)無權(quán)中止合同的限制。而擁有了自主申購、贖回權(quán)，客戶最終回歸到了理財產(chǎn)品風(fēng)險承擔者的角色上來。另外，產(chǎn)品說明書顯示，托管費為0.1%(年)，銷售費為0.4%(年)，固定管理費為0.6%(年)。此外，還有浮動管理費，當產(chǎn)品單月收益率年化達到N以上時(N=一年期人民幣存款利率3%＋1.75%)，超過N的部分管理人將按照20%的比例提取浮動管理費。換言之，超出部分則由銀行與客戶二八分成。這種大資管產(chǎn)品的凈值定期公布、超收分成、運作情況一目了然的做法更加公開透明。
當然，銀行理財管理計劃和理財直接融資工具正式面市后，對商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理要求也就更高了。其一，依照規(guī)定，理財直接融資工具的合格投資者只能是銀行理財管理計劃，其交易不能脫離銀行理財管理計劃獨立進行。但銀行理財管理計劃卻可以投資于理財直接融資工具以外的其他產(chǎn)品。其二，由于年初就開始謀劃資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，銀行業(yè)今年以來已逐步減少了與信托以及券商的合作。這就要求，丟掉通道業(yè)務(wù)后的商業(yè)銀行，其未來的確需要提高客戶營銷能力，如果銀行做得不好，反映到凈值上，客戶可以用腳投票。其三，從監(jiān)管層及試點銀行釋放的信息來分析，銀行理財業(yè)務(wù)與信貸業(yè)務(wù)將來有可能全面脫鉤，銀行理財部門會成為獨立資產(chǎn)管理法人主體，銀行理財產(chǎn)品實現(xiàn)“公募基金式披露”等銀行理財制度性變革。這就要求商業(yè)銀行有效地規(guī)劃資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，并能預(yù)判影響資產(chǎn)管理市場的因素及其變化，適時調(diào)整規(guī)劃，以求“進可攻、退可守”。更重要的是，作為管理人，商業(yè)銀行資產(chǎn)管理部門應(yīng)擁有一支完備的投資與研究團隊，能長期跟蹤和判斷國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢，對大類資產(chǎn)（如權(quán)益、債權(quán)、貴金屬等）的價格走勢和風(fēng)險特征作深入的分析和界定，持續(xù)地研究和優(yōu)化資產(chǎn)定價方法，制定和及時修正投資策略，總結(jié)和回顧階段性投資結(jié)果。這就要求在投研團隊建設(shè)、銷售團隊建設(shè)、運營支持團隊建設(shè)上多下功夫，以不斷適應(yīng)并且推動銀行資管市場的發(fā)展。
（作者 王勇 系中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授）
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