理財產品灰幕：影子銀行變相吸儲后轉投平臺貸
摘要：在中國，信托公司、保險公司、金融租賃公司、典當行等監管程度較低的金融機構，通常被認為是影子銀行。在企業無法從銀行獲得直接貸款時，這些機構往往可以伸出援手，當然，利息比銀行的貸款利率要高出許多。
2013年7月28日國家審計署發布的一句話消息牽動了市場的神經：近日，根據國務院要求，審計署將組織全國審計機關對政府性債務進行審計。
官方最近一次發布全面的地方政府債務審計報告是在2011年，當時公布的截至2010年底的地方債務總額為10.7萬億元。
以基礎設施為代表的公共投資已經成為中國保持GDP增速的最大引擎。尤其是在2008年全球危機爆發時，為了對抗沖擊，中國開始了4萬億元經濟刺激政策，地方政府也啟動了大批基礎設施建設—通過設立政府融資平臺來籌集資金，其中相當一部分來自影子銀行。
而銀行理財產品則是影子銀行的重要財源。2013年7月31日召開的銀監會年中工作會議透露，截至6月末，銀行理財資金余額達9.08萬億元，其中非標準化債權資產余額2.78萬億元。
實際上，理財產品本身的風險正在逐步浮出水面，并引發監管層的注意。2012年華夏銀行(6.58,0.13,2.02%)、交通銀行(3.85,0.03,0.79%)接連因其理財產品虧損而與持有人之間產生糾紛，其中交通銀行的“至尊18號”持有人的維權行動目前仍在進行。
“理財產品就是變相吸儲，它不像存在銀行的錢那樣安全，具有一定風險，尤其操作方式并不很透明。”一位國有銀行內部人士對《瞭望東方周刊》表示。
然而，對銀行來說，在信貸整體收緊的情況下，再次發行理財產品以籌措資金似乎成為唯一的選擇，理財產品就像無法戒除的“毒癮”。
銀監會的數據顯示，截至2013年6月來，信托資產余額達9.45萬億元。
影子銀行的“血庫”
影子銀行，又稱為影子金融體系或者影子銀行系統(Shadow Banking system)。2011年4月，金融穩定理事會(FSB，Financial Stability Board)對“影子銀行”作了嚴格界定，即“銀行監管體系之外，可能引發系統性風險和監管套利等問題的信用中介體系”。
在中國，信托公司、保險公司、金融租賃公司、典當行等監管程度較低的金融機構，通常被認為是影子銀行。在企業無法從銀行獲得直接貸款時，這些機構往往可以伸出援手，當然，利息比銀行的貸款利率要高出許多。
信托公司要提供貸款，就需要融資，渠道之一就是將部分信貸打包交給銀行代售，這就成了銀行的理財產品。
而在剛剛過去的“錢荒”中，銀行對資金的渴求也將理財產品的收益率推升至高位。
據國泰君安統計，在6月17日的一周里，新發行的個人銀行理財產品預計平均收益率4.58%，較之前一周上升19基點，較端午節前一周上升29基點。按收益區間看，5%至8%高收益產品占比高達17.51%，為2013年初以來的最高水平。
由于中國的利率并未真正市場化，存款利率偏低，難以抵御物價上漲的幅度，中國的銀行儲戶很容易被高收益的理財產品吸引。
摩根大通公司(J.P. Morgan Chase & Co)估測，在2010年至2012年中國正規銀行縮減信貸期間，影子銀行的貸款余額增加了一倍，達到人民幣36萬億元(約合5.8萬億美元)，占中國GDP的69%左右。作為影子銀行業重要支柱的信托公司，管理的資產規模也擴大近兩倍，至人民幣8.7萬億元，信托業由此成為僅次于銀行業的中國第二大金融服務行業。
銀監會的數據顯示，至2013年6月末，信托資產余額達到9.45萬億元。
中國證監會主席肖鋼曾指出，理財產品在某些情況下，短期融資被投入長期項目，一旦面臨資金周轉問題，一個簡單方法就是通過新發產品來償還到期產品。其危險性在于，一旦資金鏈斷裂，這種擊鼓傳花的做法就難以為繼。
許多人深信，巨大的儲蓄余額使得中國不可能出現美國次級債那樣的金融危機。但警報仍然存在。
“中國影子銀行規模越來越大，很容易形成黑洞，最壞的結果就是資金鏈斷裂，比如銀行可能會無力應付理財產品的集中兌付。目前中國銀行(2.69,0.01,0.37%)的表內信貸有8萬億元，但實際上信貸規模有30萬億元，屬于影子銀行的貸款中相當一部分是由理財產品募集來的資金又去發放的貸款。”北京大學中國金融研究中心證券研究所所長呂隨啟對《瞭望東方周刊》說，“影子銀行規模過大的風險對于個人來講，可能是到期沒辦法兌付，對于國家來講，則可能引起金融系統崩潰。”
一筆糊涂賬
相對于銀行，信托公司這樣的金融機構并不需要詳細披露自己的業務數據，因此，理財產品一旦進入信托這條管道，就似乎去向不明。實際上，信譽良好的大企業基本上可以從銀行獲得貸款，求助于信托公司的往往是風險較高的民營企業或項目。這正是理財產品的風險所在。
多數理財產品的說明書對投資方向的描述都非常模糊。
以招商銀行(10.85,0.04,0.37%)2011年11月發售的“招銀進寶系列之朝招金理財計劃”為例，其投資方向這樣表述：本理財計劃資金由招商銀行投資于信用級別較高、流動性較好的金融工具：主要包括國債、金融債、央行票據、債券回購、以及高信用級別的企業債、公司債、短期融資券和中期票據等固定收益工具。
其投資比例區間如下：國債、金融債、央行票據、企業債、公司債、短期融資券和中期票據、固定收益工具為30%~95%；銀行間市場債券回購0%~70%；投資于同業存款、交易所債券回購的信托計劃0%~50%；投資于新股申購、可轉換債券的信托計劃0%~30%；現金0%~20%。其設定范圍之廣可見一斑。
此外，說明中還特別強調，“理財產品存續期內可能因市場的重大變化導致投資比例暫時超出上述區間，銀行將盡合理努力，以客戶利益最大化為原則，盡快使投資比例恢復至上述規定區間”，以及“銀行有權根據市場情況，在不損害投資者利益的前提下且根據約定提前公告的情況下，對本理財計劃的投資范圍、投資品種和投資比例進行調整”。
“這些錢進入同一個資金池中，然后進行統一的投資操作，別說是投資者，就連銀行自己可能都不清楚誰的錢究竟投向了哪，而銀行本來也沒打算給投資者清楚的交代。這就像一筆糊涂賬，銀行和投資者都是糊里糊涂的。”呂隨啟告訴本刊記者。
“銀行的銷售人員在推銷理財產品時往往會夸大收益，同時絕口不提風險。絕大多數中國人相信放在銀行的錢不可能損失，因此習慣性地把理財產品與存款畫等號。而銷售人員也經常會這樣誤導我們。”交通銀行“至尊18號”的持有人林小雅(化名)對《瞭望東方周刊》表示。
林小雅承認，在購買理財產品時，她并沒有充分考慮風險，對此后交通銀行一再延遲的季度報告也沒有足夠重視。
銀監會念“緊箍咒”
由于出現了華夏銀行、交通銀行的虧損事件，監管部門開始加強對銀行理財產品的管理。
2013年3月25日，銀監會下發“8號文”(《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》)，對理財產品資金池的運作模式作出嚴苛規定。
首先，商業銀行應實現每個理財產品與所投資資產(標的物)的對應，做到每個產品單獨管理、建賬和核算。這實際上是對以往資金池模式的否定，這壓縮了銀行“黑箱操作”的空間。
而對于投資方向，“8號文”指出，“一些銀行在業務開展中存在規避貸款管理、未及時隔離投資風險等問題”。
“理財產品大多數投向了高風險的房地產、基建項目等等，尤其是地方政府發行的城投債。這是個公開的秘密。”一位不愿具名的信托業內人士告訴本刊記者。
此外，“8號文”對非標準化債券資產也作了界定，包括但不限于信貸資產、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受(收)益權、帶回購條款的股權性融資等。
在股份制銀行當中，興業銀行(9.38,0.15,1.63%)和中信銀行(3.51,0.02,0.57%)2012年非標準化債券資產占理財產品余額分別達到50%和64%。
西南大學信托與理財研究中心研究員曾韻佼對《瞭望東方周刊》說，信貸資產在表內要受到很多監管，一旦出表，監管便沒有那么嚴格，無法跟蹤。如果風險較高的貸款沒有放在表內，計提的撥備不是很高，一旦出現這類問題的銀行較多，就會引發系統性風險。
而“8號文”對非標準化債券資產的界定，實際上將各種銀行信貸資產出表的可能形式都包括了進去，無異于為銀行套上了“緊箍咒”。
呂隨啟認為，“8號文”對中小銀行的影響更大。“四大國有商業銀行的壟斷地位更強，在擴張信貸上更有話語權，因此理財產品比重較小。而中小銀行理財產品的比重更大。”
中國社科院金融研究所理財產品研究中心研究員王增武對本刊記者說，在理財產品上中小銀行的違規操作比較多，股份制銀行非標資產占的比重較大。“現在一些銀行為規避監管，令非標資產符合比例，便把理財產品發行量這個分母做大，這也會積聚非標準債券的風險。”
信托業受挫
由于銀行都想在信貸規模的控制下盡量做大，只能通過銀信合作、銀證合作、銀保合作形成的影子銀行業務，變相擴大信貸。
銀信合作始于2005年，2009年銀監會出臺“111號文”規定銀信合作理財產品不得投資于銀行自身信貸，于是銀行只好借助于信托公司這一通道，變相發放貸款。
信托公司在銀信合作通道業務中賺取的通道費并不高，在千分之三到萬分之五之間，但信托業的資金規模更容易做大，而且銀行推薦的客戶操作更快。“銀行已經對融資主體把過關，而且銀信合作業務是銀行做的發行，由銀行兜底，如果借款人還不了款，會由銀行自己來解決。”上述信托業內部人士說。
簡而言之，銀信合作的通道類業務雖然報酬率低，但整體風險小，主要依賴規模做大來獲取利潤。
“信托公司在通道業務這種合作模式下，只是作為規避監管的一個外殼、一個手段而已。” 曾韻佼說。
“銀行通道業務中，銀行占主導，因為資金和客戶都是它的，銀行只是利用信托的通道做它的業務而已。”上述信托公司內部人士說。
曾韻佼告訴記者，信托貸款、信托收益權是理財產品投資的非標準債券資產中比例最高的。王增武也認為，銀行理財產品對信托這樣的通道業務“相當依賴”。
“8號文出臺之后要求銀行的理財資金對接非標準化資產要做比例的限制，這對新的銀信合作業務肯定會有障礙，對信托業是個不小的影響。”前述信托業內部人士告訴本刊記者。
此外，“8號文”還規定商業銀行應比照自營貸款管理流程，對非標準化債權資產投資進行投前盡職調查、風險審查和投后風險管理。該信托公司內部人士稱，未來理財產品要像表內資產一樣計提撥備，銀信合作將更難操作。實際上，銀監會也已要求信托項目要建立監管臺賬制度，逐筆落實相關機構和人員的責任。
（記者張瑜、特約撰稿 張詩雨）
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