銀行券商盼成國債期貨主力 亟待制度障礙掃除
[ 通過持有國債期貨合約，商業銀行可以用較低的成本實現不影響資產負債結構而調整利率風險頭寸的目的，實現套期保值和對沖利率風險 ]
雖然商業銀行和證券公司是國債期貨仿真交易中的絕對主力，且商業銀行是國債期貨現券的最大持有者，但是從目前的制度來看，以商業銀行和證券公司為代表的非期貨類金融機構尚不能參與即將上市的國債期貨交易。
商業銀行等非期貨類金融機構參與國債期貨的制度障礙掃除后，與美國和德國等主要市場類似，我國國債期貨市場也有望逐漸由機構占據主導地位。由于國內個人投資者持有的國債現券較少，且多數以持有到期獲得本息的方式進行投資，對沖利率風險的需求較低，而400多家商業銀行對國債期貨需求巨大。
商業銀行和證券公司有望是主力
中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)數據顯示，2012年共有400余家機構投資者以客戶形式參與國債期貨仿真交易，其中包括了證券公司、商業銀行、投資公司、信托公司、保險公司以及非金融類公司。從成交量來看，證券公司和銀行投資者是國債期貨仿真交易機構投資者的絕對主力，總成交量占了全部機構投資者的九成以上。
雖然商業銀行是國債最大持有人，但是商業銀行目前在國債現貨市場只能通過資產結構調整來管理風險，其操作通常受到市場容量的約束。中金所認為，通過持有國債期貨合約，商業銀行可以用較低的成本實現不影響資產負債結構而調整利率風險頭寸的目的，實現套期保值和對沖利率風險。
在國外國債期貨市場，商業銀行參與國債期貨非常普遍。中金所一位研究人士告訴記者，海外市場銀行參與國債期貨的模式主要有兩種：一是以美國為代表的商業銀行控股期貨公司模式，商業銀行通過設立或者收購具備期貨經紀商業務資格的期貨公司或證券公司參與國債期貨交易；二是以德國為代表的歐洲全能銀行模式，商業銀行以交易所會員模式參與國債期貨。
此外，由于國債期貨將采用實物交割方式，在實物交割方式下的套期保值與套利額度區分為一般月份額度和臨近交割月份額度。而目前中金所現行套期保值與套利管理制度主要針對采用現金交割方式的股指期貨而設計，未區分一般月份和臨近交割月份。為配合實物交割制度，中金所修改規定將套期保值與套利額度區分為產品額度與臨近交割月份合約額度。
從跨品種套期保值需求看，商業銀行交易賬戶持有國債的久期基本在5年以內，當前我國公司債、中期票據的發行期限在5年左右，與5年期國債期貨久期較為匹配。
至于期現套利而言，國元期貨國債期貨研究員李高鋒對《第一財經日報》記者表示：“歐美市場的最大優點是統一的結算系統，國債期貨可以直接進行基差交易，使國債期貨的價格趨近于國債現貨價格。目前我國國債期貨與現貨的交易與結算系統都是分離的，進行期現套利相對不方便，可能會出現期貨大幅不合理地偏離現貨。”
制度障礙亟待掃除
為適應推出國債期貨交易的需要，使商業銀行也能夠依法參與國債期貨交易，自去年12月1日起施行的新的《期貨交易管理條例》刪去了原有的禁止非期貨公司結算會員參與期貨交易，對違反者追究法律責任的規定。
然而，從交易所會員管理制度來看，中金所現行《會員管理辦法》有關交易結算會員和全面結算會員的條件是針對期貨公司而設置。
也就是說，在中金所目前的會員制度下，無論是特別結算會員、交易結算會員還是全面結算會員，結算業務范圍只包括為其客戶或者受托交易會員辦理結算業務，而非期貨公司金融機構以結算會員身份參與國債期貨交易系自營業務，無法納入上述任何一種結算會員的業務范圍。
為此，中金所近日發布了關于《會員管理辦法》的征求意見稿，征求意見稿對交易結算會員和全面結算會員的業務范圍進行擴充，使得非期貨公司金融機構能夠以結算會員身份從事自營業務；同時，對交易結算會員和全面結算會員的資格條件進行原則性規定，以普遍適用于非期貨公司金融機構。
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