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　　此前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)長(zhǎng)期性地實(shí)施量化寬松(QE)政策，這還伴隨著0-0.25%的超低利率政策；而現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)正考慮如何退出這樣的超寬松政策。

　　美聯(lián)儲(chǔ)潛在的新計(jì)劃涉及在銀行系統(tǒng)向超額存款準(zhǔn)備金支付利息，并通過(guò)“逆回購(gòu)”工具降低利率—美聯(lián)儲(chǔ)以場(chǎng)外交易的途徑向企業(yè)貸款并換取利息。

　　在希爾森拉特看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)可能的政策行動(dòng)與此前的計(jì)劃相一致—通過(guò)降低資產(chǎn)負(fù)債表中到期國(guó)債和抵押貸款支持證券(MBS)的方式降低系統(tǒng)儲(chǔ)備，同時(shí)采用其他工具。

　　新舊計(jì)劃之別

　　根據(jù)已有計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在撤出金融系統(tǒng)數(shù)萬(wàn)億美元流動(dòng)性上采取好幾個(gè)步驟。首先，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)讓所購(gòu)買的抵押貸款支持證券(MBS)和國(guó)債到期，進(jìn)而退出其資產(chǎn)負(fù)債表，而在一個(gè)更長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)出售抵押貸款支持證券。其他技術(shù)性措施還包括允許銀行業(yè)將超額存款存放在美聯(lián)儲(chǔ)，這樣的措施將進(jìn)一步吸收美國(guó)金融系統(tǒng)所充斥的資金。整體而言，這樣的貨幣吸收行動(dòng)會(huì)幫助美聯(lián)儲(chǔ)提高其基準(zhǔn)利率。美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)超額存款支付利息。

　　而根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前正在琢磨的新計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)將超額存款寄存在銀行系統(tǒng)之中長(zhǎng)達(dá)數(shù)年之久，并且不會(huì)移除這樣的措施。而為了對(duì)超額存款支付利息，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)通過(guò)“逆回購(gòu)”措施來(lái)控制利率。相比從金融系統(tǒng)吸納貨幣，并通過(guò)管理其貨幣供應(yīng)來(lái)控制利率，美聯(lián)儲(chǔ)將為管理貨幣的成本制定利率。這樣一來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)將通過(guò)其支付利息的方式制定利率。

　　美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)表示，將所有的資金存放在金融系統(tǒng)，意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)在出售抵押貸款支持證券上采取積極行動(dòng)。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利(William Dudley)曾在上周(3月8日當(dāng)周)表示，就像已經(jīng)計(jì)劃好的那樣，這還意味著美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)需在加息之前允許國(guó)債到期并壓低其資產(chǎn)負(fù)債表。

　　然而，一切都還難料。美聯(lián)儲(chǔ)部分官員希望重返先前儲(chǔ)備稀缺的狀態(tài)。更何況，逆回購(gòu)操作意味著，作為美聯(lián)儲(chǔ)有代價(jià)的新退出策略可能會(huì)勸阻美聯(lián)儲(chǔ)部分官員。

　　上周五(3月7日)出爐的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增幅在2月份擴(kuò)大至17.5萬(wàn)，好于市場(chǎng)15.0萬(wàn)的增幅預(yù)期，較1月份12.9萬(wàn)的增幅(初值為增加11.3萬(wàn))明顯擴(kuò)張，更好于2013年12月份增加8.5萬(wàn)(初值僅增7.5萬(wàn))的表現(xiàn)；與此同時(shí)，2月失業(yè)率卻意外反彈至6.7%。希爾森拉特認(rèn)為，這樣的就業(yè)報(bào)告意味著，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)縮減其債券購(gòu)買政策，同時(shí)還會(huì)考慮調(diào)整其前瞻指引政策。

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員們?cè)?011年6月份舉行的政策會(huì)議上同意，將在長(zhǎng)期內(nèi)制定最終退出非常規(guī)性寬松貨幣政策并重返先前利率政策的計(jì)劃；但就現(xiàn)在看來(lái)，那樣的計(jì)劃恐怕越來(lái)越顯得過(guò)時(shí)。在這樣的背景之下，美聯(lián)儲(chǔ)官員們正勾勒一份心的計(jì)劃，并正在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部進(jìn)行著熱火朝天的辯論，并將逐步成形。

　　美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)將在下周三(3月19日)結(jié)束下一次貨幣政策會(huì)議，那將是新任主席耶倫(Janet Yellen)自2月1日接管美聯(lián)儲(chǔ)以來(lái)所主持的首次議息會(huì)議。在未來(lái)數(shù)月的時(shí)間里，耶倫還需要讓美聯(lián)儲(chǔ)眾多就政策路徑達(dá)成一致看法。屆時(shí)，投資者就需要仔細(xì)聆聽美聯(lián)儲(chǔ)官員們的只言片語(yǔ)，因?yàn)橄嚓P(guān)措施會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息周期的運(yùn)作方式上釋出非常重要的信號(hào)。