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　　導(dǎo)讀：“價(jià)格已經(jīng)反映預(yù)期”是對(duì)現(xiàn)有局面的一種市場(chǎng)行為推測(cè)，而從基本面來(lái)看，美元目前最大的上行阻力來(lái)自于歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。隨著央行長(zhǎng)期寬松政策的正面效果持續(xù)發(fā)酵，歐洲信貸緊縮的局面逐步改善，經(jīng)濟(jì)信心指標(biāo)也不斷攀高。

　　近期，美元指數(shù)表現(xiàn)可謂乏善可陳，即使是在美聯(lián)儲(chǔ)7月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要表現(xiàn)出明顯“鷹派”的狀況下，其走勢(shì)也未能擺脫疲弱的態(tài)勢(shì)。似乎投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策已經(jīng)“不感冒”，市場(chǎng)進(jìn)入到新的交易邏輯。但是，美國(guó)股票市場(chǎng)的連續(xù)下行、各期限債券收益率的飆升以及新興經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)的連續(xù)大跌、匯率大幅貶值卻告訴我們，投資者日益感受到美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策的壓力，流動(dòng)性緊縮預(yù)期導(dǎo)致“相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)遭到了拋售。

　　那么是什么因素導(dǎo)致了外匯市場(chǎng)的“異常表現(xiàn)”？關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)縮減債券購(gòu)買規(guī)模的預(yù)期已經(jīng)反映在前期的美元指數(shù)表現(xiàn)之中是首先能夠想到的一個(gè)解釋。雖然美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策總體對(duì)美元有利，但是如何退出才是市場(chǎng)這一階段關(guān)注的根本。如果退出步驟和規(guī)模在市場(chǎng)預(yù)期之中，那么退出對(duì)美元的支撐力度將會(huì)削減。而近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的搖擺不定可能加深了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)退出過(guò)程謹(jǐn)慎性的預(yù)期，雖然可見(jiàn)的退出時(shí)間比市場(chǎng)預(yù)期的早一些。

　　顯然，“價(jià)格已經(jīng)反映預(yù)期”是對(duì)現(xiàn)有局面的一種市場(chǎng)行為推測(cè)，而從基本面來(lái)看，美元目前最大的上行阻力來(lái)自于歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。隨著央行長(zhǎng)期寬松政策的正面效果持續(xù)發(fā)酵，歐洲信貸緊縮的局面逐步改善，經(jīng)濟(jì)信心指標(biāo)也不斷攀高。雖然還不能確認(rèn)信心改善到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正循環(huán)過(guò)程能否真正成行，持續(xù)時(shí)間有多長(zhǎng)，但是此階段，相較于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好壞參半，總體持續(xù)超出市場(chǎng)改善預(yù)期的歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)還是促使“先知先覺(jué)”的投資者開(kāi)始布局歐洲“相對(duì)便宜”的資產(chǎn)。從近期歐洲股票市場(chǎng)的表現(xiàn)就能窺探出資金流向歐洲的跡象，在亞洲股市大跌、美國(guó)股市回調(diào)的大背景下，歐洲主要股指卻上漲超過(guò)10%。

　　不過(guò)，這種資金流入歐洲的局面也是受到了歐洲債務(wù)危機(jī)逐漸淡出投資者視野的正面影響。但是，此階段歐洲債務(wù)危機(jī)并沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性的改善，市場(chǎng)無(wú)視債務(wù)危機(jī)的負(fù)面消息可能還是緣于邊緣國(guó)家融資成本仍保持相對(duì)穩(wěn)定。不過(guò)，我們?nèi)圆荒芎鲆晜鶆?wù)危機(jī)可能帶來(lái)的市場(chǎng)擾動(dòng)。

　　此外，阻礙美元上行的另外兩個(gè)不可忽視的因素在于：美國(guó)即將觸及的債務(wù)規(guī)模上限以及可能的“敘利亞戰(zhàn)爭(zhēng)”。如果國(guó)會(huì)不提高聯(lián)邦政府債務(wù)上限，美國(guó)可能于10月份面臨財(cái)政違約的窘境。而一旦美國(guó)決定武力打擊敘利亞，那么財(cái)政赤字將再度增加。顯然，兩者對(duì)于美元的打壓作用明顯。不過(guò)，目前來(lái)看，前者觸發(fā)的概率較小，后者則難以評(píng)估。

　　總體而言，在經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)預(yù)期對(duì)比減弱以及美國(guó)自身問(wèn)題隱現(xiàn)的背景下，市場(chǎng)對(duì)美元的看法出現(xiàn)了分歧，美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策對(duì)美元的支撐力度降低。短期來(lái)看，市場(chǎng)或?qū)⑷允芟抻诖耍涝臀慌腔矊⒀永m(xù)。但是，中期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)預(yù)期回歸概率較大，歐洲債務(wù)危機(jī)隱憂不可忽視，美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策對(duì)美元的支撐依舊存在，美元中期仍有機(jī)會(huì)。

　　（中信銀行 胡明）