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    美國(guó)量化寬松(QE)政策何時(shí)轉(zhuǎn)向牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)，8月7日有3位美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)，稱此輪量化寬松最早可能在9月開始縮減購(gòu)債計(jì)劃。受此風(fēng)聲影響，美國(guó)股市、黃金價(jià)格均告下跌。實(shí)際上，7月31日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議決議措辭意外地全面偏向鴿派，并且對(duì)QE措施的前景只字未提。加之勞工部8月2日公布的數(shù)據(jù)顯示，7月非農(nóng)就業(yè)崗位與失業(yè)率數(shù)據(jù)信號(hào)發(fā)生背離。筆者預(yù)計(jì)，這或讓美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)盡快退出QE、縮減大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激措施更加謹(jǐn)慎，美聯(lián)儲(chǔ)欲盡快退出QE恐難如愿。

　　經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)程度

　　尚不足以縮減QE

　　此次FOMC會(huì)議決議釋放的最重要的信號(hào)之一在于，美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定工作仍要基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)狀況來(lái)進(jìn)行，而近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)的好轉(zhuǎn)程度并未達(dá)到足以讓美聯(lián)儲(chǔ)確信可以縮減QE規(guī)模的程度。據(jù)7月31日美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)二季度實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)初值年化季率增長(zhǎng)1.7%，預(yù)期為增長(zhǎng) 1.0%。同時(shí)，衡量GDP中物價(jià)波動(dòng)影響的GDP平減指數(shù)年化季率為增長(zhǎng)0.7%，一季度為增長(zhǎng)1.7%。出口年化季率增長(zhǎng)5.4%，一季度為下降 1.3%；進(jìn)口增長(zhǎng)9.5%，一季度增幅0.6%。政府購(gòu)買年化季率下降0.4%，一季度為下降4.2%。尤其是，8月2日美國(guó)勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，美國(guó)7月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加16.2萬(wàn)人，為自今年3月份以來(lái)最差，但失業(yè)率卻意外下降至7.4%這一近5年來(lái)新低。這充分表明，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)好時(shí)壞，或有的好有的壞，并且不能持續(xù)。作為美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)注的通脹指標(biāo)，美國(guó)二季度個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)物價(jià)指數(shù)年化季率錄得持平，遠(yuǎn)低于預(yù)期增幅 1.1%。同時(shí)，二季度核心PCE物價(jià)指數(shù)年率增長(zhǎng)0.8%，低于1.1%的增幅預(yù)期。顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹過(guò)低的擔(dān)憂可能影響他們的決策時(shí)間表。

　　FOMC認(rèn)為，通脹率持續(xù)低于2%的目標(biāo)水平，可能對(duì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)議決議未提及QE前景的狀況，本身就說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性問(wèn)題仍心存疑慮，這也就意味著在9月份的會(huì)議上宣布縮減QE規(guī)模的預(yù)期已經(jīng)進(jìn)一步降低。如果此后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)狀況也依舊不是最為強(qiáng)勢(shì)或者又掉頭向下的話，那美聯(lián)儲(chǔ)很有可能要至少拖到今年12月份或者明年才開始縮減QE規(guī)模。

　　較低通脹支持

　　暫不終結(jié)QE

　　對(duì)此，花旗中國(guó)也有預(yù)測(cè)。根據(jù)GDP的數(shù)據(jù)觀察，美國(guó)產(chǎn)出增長(zhǎng)較預(yù)期緩慢，但私人部門的需求及就業(yè)增長(zhǎng)將延續(xù)反彈趨勢(shì)。短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或因財(cái)政支出縮減而受阻，因此花旗下調(diào)美國(guó)2013年GDP增長(zhǎng)同比0.3%至1.6%。盡管如此，在美聯(lián)儲(chǔ)仍將維持低利率環(huán)境的情況下，房地產(chǎn)、資本支出、汽車銷售及就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇趨勢(shì)不變，重要的是需求復(fù)蘇是否帶來(lái)外溢的效應(yīng)。明年美國(guó)財(cái)政赤字可望降至4.0%以下，對(duì)于重大預(yù)算改革的動(dòng)能相對(duì)減小。

　　而在貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)近期將縮減QE規(guī)模，但將維持貨幣政策寬松，在短期內(nèi)沒(méi)有上調(diào)利率的計(jì)劃。QE的規(guī)?；?qū)⒅辽倬S持至2013年9 月，因?yàn)樨?cái)政支出縮減將對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成拖累，此外官方設(shè)定的失業(yè)率也尚未達(dá)到目標(biāo)水準(zhǔn)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的復(fù)蘇，在2014年春季失業(yè)率可望低于 7%，美聯(lián)儲(chǔ)可能就此退出QE?，F(xiàn)時(shí)較低的通脹支持決策層在2014年之前不會(huì)釋出QE終結(jié)的訊號(hào)。

　　花旗對(duì)美國(guó)通脹展望仍低于決策層中期目標(biāo)的2%，這是由于外部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加緩慢降低了國(guó)內(nèi)物價(jià)通脹壓力，以及薪資成本尚未明顯上漲。在國(guó)內(nèi)需求回升及全球經(jīng)濟(jì)終將回歸常軌，花旗預(yù)估通脹也將逐步趨近2%。此外，隨著招聘繼續(xù)的進(jìn)展，薪資也許會(huì)明顯的增長(zhǎng)。

　　減赤問(wèn)題

　　對(duì)縮減QE有影響

　　更重要的是，美國(guó)的減赤問(wèn)題也影響到縮減QE的規(guī)模和時(shí)間。今年2月26日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克向參院銀行委員會(huì)提供證詞，闡述過(guò)去半年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策效應(yīng)時(shí)，依然認(rèn)為有必要維持超級(jí)寬松的貨幣政策，其好處要大過(guò)可能付出的代價(jià)。隨后，在3月1日，美國(guó)自動(dòng)減赤機(jī)制就正式啟動(dòng)。包括社會(huì)福利支出削減、個(gè)人所得稅減免政策不再持續(xù)。

　　實(shí)際上，圍繞著減赤機(jī)制，國(guó)會(huì)兩黨一直都存在著巨大的意見(jiàn)分歧。7月30日，奧巴馬在田納西州的一場(chǎng)演講中，展示了稅制改革的藍(lán)圖，也被視為其想要彌合國(guó)會(huì)兩黨在減赤問(wèn)題上產(chǎn)生的分歧。這一方案融合了共和黨人降低企業(yè)所得稅，以及民主黨人要求的擴(kuò)大路橋等基礎(chǔ)設(shè)施和教育方面投資的提議。然而對(duì)方壓根沒(méi)接總統(tǒng)的"橄欖枝"。眾議院議長(zhǎng)博納的發(fā)言人說(shuō)，奧巴馬的言論根本稱不上"妥協(xié)"，更別說(shuō)是什么"大妥協(xié)"，共和黨人不愿意把企業(yè)稅和個(gè)人收入所得稅分開來(lái)談。與此同時(shí)，共和黨已經(jīng)準(zhǔn)備好向政府發(fā)動(dòng)新一輪預(yù)算戰(zhàn)爭(zhēng)。將于10月1日開啟的新財(cái)年預(yù)算還沒(méi)有著落，但債務(wù)上限問(wèn)題遲早將卷土重來(lái)。

　　可以說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇問(wèn)題與失業(yè)率、通脹、政府減赤計(jì)劃等問(wèn)題放在一起糾纏不清的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)單純按照自己設(shè)定的退出QE的框架模型路線圖恐怕難以如愿。所以，依筆者之見(jiàn)，財(cái)政政策將對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響，可能會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)重新考慮退出量化寬松政策的時(shí)間。

　　另一方面，在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)政府減赤問(wèn)題上遇到困難時(shí)不會(huì)坐視不管的情況下，近期會(huì)繼續(xù)執(zhí)行每月購(gòu)買850億美元公債和MBS的計(jì)劃，以繼續(xù)增加市場(chǎng)流動(dòng)性并降低市場(chǎng)融資成本，但前提是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和發(fā)展。

　　此外，趨勢(shì)性地放松信貸條件，體現(xiàn)在銀行對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)以及對(duì)于企業(yè)、家庭等實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的貸款條件均應(yīng)大幅放寬。盡管受超額準(zhǔn)備金依然較高、消費(fèi)信貸余額增速反彈明顯但抵押貸款上行有限等因素影響，銀行在短期內(nèi)的改善是漸進(jìn)的，但趨勢(shì)性的放松信貸條件是必要的。對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)還是應(yīng)提供必要的政策支持的。

    原標(biāo)題：美聯(lián)儲(chǔ)欲盡快退出QE恐難如愿