央行創新貨幣政策工具
央行貨幣政策操作手段更趨靈活，工具也日益豐富。自市場在今年一季度貨幣政策報告中看到了SLO（Short-term Liquidity Operations短期流動性調節工具）和SLF（Standing Lending Facility常備借貸便利）的身影后，又在二季度貨幣政策報告中體會到了這兩種新設政策工具的作用與功能。二者是央行根據流動性變化調減操作力度與頻率、有效應對多種因素引起的短期資金波動的利器，也是“把凍結長期流動性和提供短期流動性兩種操作結合起來”的貨幣政策操作創新之舉。
受外部形勢不穩及資本流動多變等因素影響，當前銀行體系短期流動性供求的波動性有所加大，尤其是當多個因素相互疊加或市場預期發生變化時，有可能出現市場短期資金供求缺口難以通過貨幣市場融資及時解決的情形，這不僅加大了金融機構流動性管理難度，而且不利于央行進行流動性總量調節。為提高貨幣調控效果，有效防范銀行體系流動性風險，增強對貨幣市場利率的調控效力，SLO和SLF應運而生。
據悉，SLO和SLF是在我國現有貨幣政策操作框架下借鑒歐美發達經濟體相關操作經驗，由央行于今年年初創設，旨在進一步創新和完善流動性供給及調節機制。
二季度貨幣政策報告指出，在貨幣市場利率異常波動事件中，央行開展了常備借貸便利操作，接受高等級債券和優質信貸資產等合格抵押品，向貸款符合國家產業政策和宏觀審慎要求、有利于支持實體經濟、總量和進度比較穩健的金融機構提供了流動性支持；并且首次披露：“截至6月末，中國中央銀行常備借貸便利余額為4160億元人民幣”，證實了市場對央行在貨幣市場利率異常波動過程中可能采取了SLF向市場注入流動性的猜測。央行此舉，顯然是出于維護金融穩定的需要。
SLO與SLF各具特點、互為補充。對于SLO來說，參與銀行間市場交易的12家指定銀行，可以在流動性短缺或者盈余時，主動與央行進行回購或者逆回購操作。央行則根據貨幣調控需要，綜合考慮銀行體系流動性供求狀況、貨幣市場利率水平等因素，靈活決定該工具的操作時機、操作規模及期限品種等。其操作期限一般不超過七天。
從歷史淵源來看，SLO或許并非新生事物。央行在早些年曾對特定機構發行過定向央票。中金公司有關分析人士指出，與去年年中以來逆回購的常規操作相比，SLO明確了央行“最后貸款人”的角色，有利于穩定金融機構對資金面的預期，避免在特殊時段回購利率大起大落。
有業內專家進一步表示，央行目前的貨幣政策調控模式更加適應于利率市場化模式下成熟市場央行的做法。央行通過調節回購的利率和數量可以較大程度影響二級市場的回購利率水平，從而起到對其余貨幣市場利率和債券市場收益率水平進行調節的作用。這一點類似于美聯儲的調控模式。美聯儲在公開市場操作中，就通過調節自身對商業銀行的拆借利率影響商業銀行之間的拆借，并繼而達到對其他利率水平進行調節的目的。
對于SLF來說，其主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。其最長期限為3個月，目前以1至3個月期操作為主。此外SLF主要以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等，必要時也可采取信用借款方式發放。常備借貸便利的使用對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行。
把凍結長期流動性和提供短期流動性兩種操作結合起來，這無疑是央行對當前國內流動性管理的創新之舉。央行的手法是：對部分到期的3年期中央銀行票據開展到期續做，采用市場化方式定價，續做對象是流動性相對充裕、市場影響力相對較大的金融機構。續做后的中央銀行票據可在銀行間市場交易流通并作為公開市場操作工具。與此同時，央行根據一些參與續做機構的當期需要，向其提供了必要的短期流動性支持。此舉被市場解讀為“鎖長放短”，即續做長期票據與SLF釋放短期流動性的組合拳。這一組合對流動性影響的綜合效果總體上是中性的，同時兼顧了穩健貨幣政策下保持流動性適中水平和維護貨幣市場穩定的雙重要求。央行還明確表態：“下階段，將繼續相機開展此類操作”。
綜合來看，上述流動性管理工具的創新設立，既可以有效調節市場短期資金供給，熨平突發性、臨時性因素導致的市場資金供求大幅波動，促進金融市場平穩運行，也有助于穩定市場預期和有效防范金融風險。央行可以更加靈活地吞吐流動性，并以公開市場上的操作利率實現對市場利率的引導。
下半年貨幣政策主要在于統籌“穩增長、調結構、促改革、防風險”。其中，防風險一定程度上就體現在“鎖長”上面，從宏觀上控制系統性風險。而前三個目標“穩增長、調結構、促改革”都需要短期流動性的配合，特別是在“用好增量”上面。
原標題：央行Q2貨幣政策報告解讀
(萬荃)
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