華爾街有句諺語(yǔ)——sell in May and go away。諺語(yǔ)的生命力就在于，它通常會(huì)生效，無(wú)論是出于何種因素。

　　站在6月初回首5月，這句諺語(yǔ)靈驗(yàn)了，事情正在起變化。5月22日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在國(guó)會(huì)關(guān)于退出QE的表態(tài)成為近期全球金融市場(chǎng)格局調(diào)整的導(dǎo)火索。

　　遠(yuǎn)的有5月23日日經(jīng)指數(shù)暴跌7.31%，目前累計(jì)下跌超過(guò)20%，美債、日債的收益率皆在走高，南非等新興市場(chǎng)貨幣遭到拋售。近的則有，A股5月末步入調(diào)整態(tài)勢(shì)，貨幣市場(chǎng)上流動(dòng)性驟緊，隔夜拆借利率兩日跳漲300多個(gè)基點(diǎn)至8%，商品市場(chǎng)上工業(yè)品持續(xù)暴跌。

　　未來(lái)一段時(shí)間，就內(nèi)部而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭可能要暫時(shí)擱淺，去年四季度以來(lái)的資本流入態(tài)勢(shì)或?qū)⒛孓D(zhuǎn)，當(dāng)前的流動(dòng)性緊張可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。就外部而言，隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE退出預(yù)期的強(qiáng)化，另外在日經(jīng)崩盤(pán)、日債收益率翻倍、日元逆轉(zhuǎn)的效應(yīng)下，日元發(fā)動(dòng)機(jī)即將“熄火”，全球金融資產(chǎn)價(jià)格將面臨重估。

　　當(dāng)日元發(fā)動(dòng)機(jī)即將“熄火”

　　5月下旬以來(lái)，全球金融市場(chǎng)讓很多人看不懂，譬如5月23日起日經(jīng)崩盤(pán)，6月6日夜美元大跌、日元大漲等。

　　從交易層面上可以用杠桿交易、高頻交易、程序化等去解釋?zhuān)@并不能給我們一個(gè)連續(xù)的、較為中長(zhǎng)期的解釋。筆者回顧近期的市場(chǎng)及政策動(dòng)態(tài)，試著做如下的推演。

　　最引人注目的是，日經(jīng)在5月23日的暴跌。總結(jié)下來(lái)，兩大因素，一是5月22日伯南克關(guān)于退出QE的表態(tài)；二是日本國(guó)債機(jī)構(gòu)投資者出于通脹預(yù)期或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)配置觸發(fā)的(5月20日日本10年期國(guó)債收益率開(kāi)始攀升，23日一度破1%。大型銀行4月凈賣(mài)出中長(zhǎng)期國(guó)債2.7萬(wàn)億日元).

　　在日經(jīng)的暴跌之下，多米諾骨牌在倒塌，這也算是市場(chǎng)對(duì)安倍和黑田東彥的投票——從4月4日日本央行宣布推出超級(jí)Q以來(lái)，市場(chǎng)備受鼓舞，但5月下旬起一切都在發(fā)生變化：1。日股距15943高點(diǎn)下跌20%，和4月相比基本未漲，但波動(dòng)率高達(dá)60%；2。日本10年期國(guó)債收益率已經(jīng)翻倍；3.6月6日隔夜美元對(duì)日元一度暴跌3%，連破四大關(guān)口，創(chuàng)近三年來(lái)最大單日跌幅，較4月下跌6%。

　　另根據(jù)Lipper數(shù)據(jù)，美國(guó)市場(chǎng)的日本股票基金在截至周三結(jié)束的一周內(nèi)遭遇5.318億美元資金流出。這是自去年11月以來(lái)首度出現(xiàn)資金流出。

　　對(duì)于6月6日的風(fēng)云突變，日本的政客們?nèi)缡墙忉尅?cái)長(zhǎng)麻生太郎表示匯率波動(dòng)過(guò)大，他表示不會(huì)立刻采取干預(yù)措施，將密切關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)甘利明表示重要的是日本經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇；首相經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)Hamada表示市場(chǎng)此前對(duì)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)過(guò)于有信心了，市場(chǎng)目前的修正是暫時(shí)的。

　　對(duì)于金融市場(chǎng)，政客們的解釋永遠(yuǎn)都不可相信，就如甘利明之前竟將5月23日日經(jīng)的暴跌歸咎于中國(guó)的匯豐PMI指數(shù)走低。

　　在日經(jīng)崩盤(pán)、日債收益率翻倍、日元逆轉(zhuǎn)的效應(yīng)下，此前半年多充當(dāng)了全球攜帶交易“第一基礎(chǔ)貨幣”的日元很可能重新歸于強(qiáng)勢(shì)。這不是沒(méi)有可能，日本上世紀(jì)80年代對(duì)抗外匯市場(chǎng)基本是以失敗而告終的。

　　消息人士透露，日本央行將考慮采取非尋常的措施——延長(zhǎng)固定利率貸款期限至兩年，以遏制日本國(guó)債市場(chǎng)的波動(dòng)，最早將在6月10日~11日的議息會(huì)議上討論這一措施。這將降低機(jī)構(gòu)出售國(guó)債的動(dòng)力，但如筆者在上周觀察中所言，面對(duì)賬面損失，他們不會(huì)選擇做一群相信“朝三暮四”的猴子。

　　對(duì)于中國(guó)而言，筆者在3月左右判斷A股去年12月以來(lái)的上漲很大程度上源自日元的套息交易。其時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有絲毫的好轉(zhuǎn)，但資本市場(chǎng)就那么一路紅火，QFII抄了個(gè)大底。現(xiàn)在日元發(fā)動(dòng)機(jī)熄火，對(duì)中國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)沖擊是必然的。

　　當(dāng)資本流入轉(zhuǎn)向與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能擱淺

　　日元的熄火可能對(duì)中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)形成沖擊，可以從這兩日銀行間市場(chǎng)上流動(dòng)性驟緊看出。

　　6月6日，銀行間Shibor隔夜利率大漲135.9個(gè)基點(diǎn)至5.98%(7日漲至8%)，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行金融債發(fā)行流標(biāo)，更有傳聞稱(chēng)三家股份制銀行陷入資金拆借的三角債。