新興市場需警惕——“退出”亦或是一種掠奪
美聯(lián)儲主席伯南克此前在國會作證時的表態(tài)及新近公布的貨幣政策會議紀(jì)要，釋放出美聯(lián)儲可能提早放緩購債進(jìn)度信號，對全球金融市場造成劇烈沖擊。
目前，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度尚不足以令美聯(lián)儲在短期內(nèi)做出政策調(diào)整，放緩購債進(jìn)度最早或在9月貨幣政策例會上才可能有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，削減月度購債規(guī)模只是退出量化寬松政策的第一步，不意味著政策實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)向。
但是關(guān)于美聯(lián)儲將退出QE的預(yù)期上升勢必推動美元中長期走強(qiáng)，令美元資產(chǎn)吸引力上升可能導(dǎo)致全球資本回流美國市場，這可以說是今年新興國家金融市場表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及發(fā)達(dá)國家市場的主要原因之一。
美聯(lián)儲退出量化寬松政策給其他地區(qū)市場帶來的負(fù)面影響值得擔(dān)憂。因?yàn)橥顺隽炕瘜捤烧邉荼赝苿用涝虚L期走強(qiáng)，升值預(yù)期將導(dǎo)致美元資產(chǎn)吸引力上升，從而導(dǎo)致更多資本流向美國資本市場。
美聯(lián)儲退出政策對美國金融市場影響有限
對美國股市而言，美聯(lián)儲退出量化寬松政策帶來的沖擊可能有限。這是因?yàn)閺拈L期看即使放緩購債進(jìn)度，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表仍在繼續(xù)擴(kuò)張，市場流動性依然寬裕，而且退出量化寬松政策實(shí)際是對美國經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)常態(tài)的確認(rèn)，消除通脹前景的不確定性。
從短期看，房地產(chǎn)市場和私人消費(fèi)領(lǐng)域擴(kuò)張，令美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體前列，制造業(yè)復(fù)興、頁巖氣開發(fā)掀起的能源革命更為美國中長期經(jīng)濟(jì)增長奠定基礎(chǔ)。
只要上述趨勢不出現(xiàn)太大變化，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和企業(yè)盈利增長會繼續(xù)對美國股市形成支撐。
日本和歐洲市場面臨大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)
此前歐洲和日本股市的大幅上揚(yáng)主要得益于貨幣寬松帶來的市場流動性充足所致，但是日本和歐洲的貨幣寬松政策并未令這兩個經(jīng)濟(jì)體的基本面發(fā)生轉(zhuǎn)變，因此它們的經(jīng)濟(jì)基本面與美國相比較差，令這些國家的金融市場回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大。
上周，日本股市曾在一日之內(nèi)大跌7%，美國股市在連漲四周后出現(xiàn)首次周度下跌，以及歐洲股市普遍疲軟，美聯(lián)儲貨幣政策對全球金融市場的傳導(dǎo)效應(yīng)再次凸顯。由于本輪市場上漲主要依賴全球主要經(jīng)濟(jì)體央行進(jìn)一步量化寬松，因此美聯(lián)儲退出量化寬松政策調(diào)門升高勢必令市場風(fēng)險(xiǎn)情緒受挫。
美元今年升值不是美國的基本面已經(jīng)完全轉(zhuǎn)好，近期公布的一系列美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)的真是狀況應(yīng)該用喜憂參半來描述。因此歐洲為代表的其他世界經(jīng)濟(jì)體的基本面在明顯轉(zhuǎn)弱，才是導(dǎo)致美元“被迫升值”的根本原因。
新興市場國家需警惕美元資本短時間集中流出
對新興市場而言，充裕的流動性、相對更好的經(jīng)濟(jì)增長前景和較高的資產(chǎn)回報(bào)率曾吸引大量國際資本流入，一旦美聯(lián)儲退出量化寬松政策，階段性資本集中流出可能給包括中國在內(nèi)的新興市場的金融穩(wěn)定帶來潛在沖擊，對這一風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。
美元走強(qiáng)，首先沖擊的是以美元計(jì)價的商品市場，而這些商品如原油、鐵礦石、稀貴金屬等，大部分來自于新興市場。以俄羅斯為例，其境內(nèi)蘊(yùn)藏的自然資源極其豐富，擁有世界上1/3的天然氣、1/10的石油、1/5的煤和14%的鈾，其財(cái)政預(yù)算的大部分都與資源品緊密相關(guān)。若美元走強(qiáng)，意味著這些資源品的價格將會下跌，新興市場政府的財(cái)政調(diào)控能力也將會被削弱。由于歐洲經(jīng)濟(jì)還在底部盤整，美國自身的經(jīng)濟(jì)也未完全企穩(wěn)，目前全球需求端的變量較大程度上取決于新興市場；若美元走強(qiáng)影響了這些市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，全球需求端可能會出現(xiàn)萎縮，中國這種制造業(yè)大國也可能將受到?jīng)_擊。
其次美元和套利交易關(guān)聯(lián)，美元持續(xù)走強(qiáng)可能不僅僅是匯率問題，而是跟整個金融資產(chǎn)價格波動直接相關(guān)。
一般來說，套利交易投資人會借入低廉的美元資金，轉(zhuǎn)投高收益資產(chǎn)，如新興市場。一旦匯市波動加劇，或是出現(xiàn)突發(fā)事件，這類交易往往會快速平倉，從而導(dǎo)致相關(guān)資產(chǎn)價格的劇烈波動。
關(guān)于美元套利交易的問題，此前包括IMF以及“末日博士”魯比尼等都多次警告說，美元套利交易可能在全球催生巨大的資產(chǎn)泡沫。
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