基金為何扛不動價值投資大旗
編者按
我國公募基金成立至今已經(jīng)近14年，在投資實踐方面，基金行業(yè)堅持價值投資理念，有效發(fā)掘行業(yè)和個股的投資價值，為基金持有人帶來回報。但由于國內(nèi)資本市場客觀存在的一些問題，價值投資的理念正遭受嚴(yán)峻的考驗。重倉藍籌股獲利低，基金業(yè)績連年虧損，贖回壓力不斷增長，這些成為壓在基金頭上的三座大山。
本版所選文章，試圖為投資者找到仍堅守價值投資的基金，破解現(xiàn)實中價值投資存在誤區(qū)，同時也為基金經(jīng)理、第三方分析師搭建一個交流的平臺。隨著藍籌股市場的不斷建設(shè)，我們期望基金能勇敢地扛起價值投資這桿大旗。
基金重倉低市盈率股不足兩成 超低股息率難為長期持有
《證券日報》基金周刊記者注意到，僅新華鉆石踏準(zhǔn)高股息率個股九陽股份
基金們在堅守價值投資嗎？何謂價值投資?
市盈率低、股息率高的個股常被人們認(rèn)為是具有投資價值的股票。
《證券日報》基金周刊根據(jù)WIND資訊獨家統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2012年4月13日，平均市盈率(TTM)為15.43倍；截至去年底，滬深A(yù)股平均市盈率(TTM) 14.27 倍；2011年末，剔除銀行股，基金重倉股票中，138只市盈率在平均市盈率14.27倍之下，占2011年末基金重倉股的17.06%，還不到兩成。
而且這138只低估值的股票中只有九陽股份股息率在一年期定存3.5%之上，截至4月13日，九陽股份今年以來上漲3.08%，雖然不是漲幅最好的股票，但它還是2011年末基金所有重倉股中股息率最高的個股。
不過，翻閱2011年年報，只有新華基金公司旗下的新華鉆石品質(zhì)企業(yè)“慧眼識珠”，重倉持有，持股市值為2657.75萬元，占凈值比例為4.28%，占股票投資市值比例為4.54%。
基金重倉138只低估值股
僅6只股息率超1%
所謂價值投資，專業(yè)解釋是投資策略的其中一種，由Benjamin Graham和David Dodd所提出。和價值投資法所對應(yīng)的是趨勢投資法。其重點是透過基本分析中的概念，例如高股息收益率、低市盈率和低股價/帳面比率，去尋找并投資于一些股價被低估了的股票。
價值投資理論也被稱為穩(wěn)固基礎(chǔ)理論，該理論認(rèn)為：股票價格圍繞“內(nèi)在價值”的穩(wěn)固基點上下波動，而內(nèi)在價值可以用一定方法測定；股票價格長期來看有向“內(nèi)在價值”回歸的趨勢；當(dāng)股票價格低于(高于)內(nèi)在價值即股票被低估(高估)時，就出現(xiàn)了投資機會。
一位基金分析師認(rèn)為，價值投資就是在一家公司的市場價格相對于它的內(nèi)在價值大打折扣時買入其股份。打個比方，價值投資就是拿五角錢購買一元錢人民幣。
而股息率是挑選收益型股票的重要參考標(biāo)準(zhǔn)，如果連續(xù)多年年度股息率超過1年期銀行存款利率，則這支股票基本可以視為收益型股票，股息率越高越吸引人。股息率也是挑選其他類型股票的參考標(biāo)準(zhǔn)之一。
《證券日報》基金周刊根據(jù)WIND資訊數(shù)據(jù)獨家統(tǒng)計顯示，2011年年度報告中，剔除銀行股，基金共持有股票809只，其中，不計負(fù)收益股票，2011年市盈率在14.27倍以下的有138只股票，而在10倍以下的有57只；冠城大通、現(xiàn)代投資、金融街、吉林敖東、中國鐵建、建發(fā)股份、雅戈爾、億城股份、海螺水泥、中華企業(yè)等是市盈率最低的10只股票。
而在138只14.27倍市盈率以下的個股中，2011年度股息率在1%以上的是九陽股份、中材國際、福田汽車、中國石油、南山鋁業(yè)、中國石化等6只個股。
新華鉆石挑中九陽股份
獨享高股息率
值得一提的是，九陽股份股息率最高，為8.99%，而且也是138只股票中股息率最高者，該股2011年末市盈率為10.3倍。
但是這只股票只被1只基金2011年重倉持有，新華鉆石品質(zhì)企業(yè)“獨具慧眼”，2011年年末持有該股341.17萬股，比三季度持有數(shù)量增加了53.11萬股，持股市值為2657.75萬元，占凈值比例為4.28%，占股票投資市值比例為4.54%。
新華基金公司對九陽股份的“寵愛”可不僅起源于2011年年末。查閱2010年年報顯示，新華基金公司旗下不僅是新華鉆石品質(zhì)企業(yè)持有該股，另一只基金新華優(yōu)選分紅也同樣持有，持股數(shù)量分別為278.12萬股和377.62萬股，持股市值為4191.19萬元和5690.70萬元，占凈值比例分別為4.22%、3.59%，占股票投資市值比分別為4.57%、4.07%。
而2009年末，新華基金公司旗下的新華優(yōu)選分紅持有九陽股份，持股數(shù)量為211.63萬股，持股市值為6078.14萬元，占凈值比例為3.04%，占股票投資市值比例為3.41%。
138只基金重倉股中，2011年末股息率超越一年期定存3.5%的只有九陽股份、正泰電器、星宇股份、長榮股份、勁嘉股份、大富科技等6只股票，而其中除了九陽股份市盈率為10.3倍外，其余的5只市盈率都在17到25倍之間。
而市盈率在14.27倍以下的個股還有中材國際，股息率為2.86%；福田汽車市盈率為12.98倍，股息率為2.07%；中國石油市盈率為12.43倍，股息率為1.67%；南山鋁業(yè)市盈率為11.47倍，股息率為1.58%；中國石化市盈率為8.38倍，股息率為1.39%。
2011年年報顯示，中材國際被5只基金重倉持有，分別是大成內(nèi)需、基金景福、中海能源(398021)策略、東方精選(400003)、中郵核心成長(590002)，持股數(shù)量分別為214.98萬股、842.05萬股、1308.42萬股、948.99萬股、2320.69萬股，持股市值分別為3388.03萬元、13270.76萬元、20620.68萬元、14956.05萬元、36574.09萬元，占凈值比例分別為6.28%、4.91%、5.63%、3.04%、2.65%，占股票投資市值比例分別為7.32%、6.53%、7.50%、3.53%、3.09%。
福田汽車則被4只基金重倉持有，分別是融通新藍籌(161601)、國富成長(450007)動力、諾安上證新興產(chǎn)業(yè)ETF、中郵核心優(yōu)選(590001)等4只，持股數(shù)量分別為7020萬股、514.97萬股、220.33萬股、2848.28萬股，持股市值分別為40786.18萬元、2991.99萬元、1280.14萬元、16548.54萬元，占凈值比例分別為3.92%、3.48%、2.05%、2.16%，占股票投資市值比例分別為5.75%、4.10%、2.08%、2.93%。
黑天鵝+ST 基金重倉“特別處理”股比例快升
由王亞偉掌管的兩只基金，近3年以來對ST個股的垂青始終沒有改變，尤其對披星戴帽股更是情有獨鐘
本報記者 隋文靖
價值投資，這個看起來很美，做起來很難的口號已經(jīng)讓包括基金在內(nèi)的投資者們傷神不已。
《證券日報》基金周刊根據(jù)WIND資訊整理數(shù)據(jù)顯示，基金近年來，在頻繁遭遇黑天鵝侵襲的同時，對風(fēng)險較高的“特別處理”股的持有比例也在逐漸上升。
而某大型基金公司人士向《證券日報》基金周刊表示，基金較為頻繁地受到黑天鵝侵?jǐn)_與基金整體規(guī)模的擴容有很大的關(guān)系，當(dāng)買入股票增多時，涉及到的黑天鵝個股概率也就自然會有所上升。且并不是買入ST股就不是價值投資了，更要看重的是其買入的時點。
“但客觀來講，基金也是時候?qū)γ磕陮嵉卣{(diào)研工作的效率進行深刻的反省，調(diào)研并不能只做表面功夫。”上述分析人士補充道。
45只基金
飽受“黑天鵝“侵?jǐn)_
“黑天鵝”帶來的毀滅性在于，發(fā)生在意料之外，卻可以改變一切。而精挑細(xì)選的重倉股近年來卻頻繁遭遇“黑天鵝”的驚擾，不免讓基金高唱的價值投資引來市場的強烈質(zhì)疑。
《證券日報》基金周刊根據(jù)WIND資訊整理數(shù)據(jù)顯示，基金近年來頻繁遭遇黑天鵝個股的侵襲，讓重倉基金措手不及，受傷不淺。
具體看來，去年市場上突如其來的10只黑天鵝啄傷了24家基金公司旗下的45只基金。其中，大成基金旗下7只基金列席，是波及旗下基金數(shù)量最多的基金公司。此外，還有3家公司旗下也均有3只以上基金列席。其中，更有匯添富均衡增長(519018)、廣發(fā)策略優(yōu)選(270006)等8只基金在去年，先后被多只黑天鵝驚擾。需要指出的是，不少公司的傷痛來的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止一次。例如大成、廣發(fā)和富國等3家公司旗下產(chǎn)品，去年均先后被3只黑天鵝重傷。
需要指出的是，這些基金在被黑天鵝啄傷后，不僅業(yè)績普遍受到影響，規(guī)模的縮水速度也直逼同類基金10倍。
廣州某大型基金公司人士向《證券日報》基金周刊表示，投資是一門藝術(shù)，并沒有固定的參數(shù)。基金較為頻繁地受到黑天鵝侵?jǐn)_與基金整體規(guī)模的擴大有很大的關(guān)系，基金規(guī)模變大的同時，買入的股票自然也會有所增加，那么涉及到的黑天鵝個股的概率也就自然與以往相比會有所擴大。但客觀來講，基金也是時候?qū)γ磕陮嵉卣{(diào)研工作的效率進行深刻的反省，調(diào)研并不能只做表面功夫。
而國泰公司投資副總監(jiān)張瑋也曾向《證券日報》基金周刊表示，雖然基金業(yè)界大部分同行都以價值投資為理念，但真正能做到知行合一的卻甚少。堅持價值投資在選股方面，要以穩(wěn)定的心態(tài)較為耐心地長期持有，不爭做短期利好下的短線英雄，并且盡量避免從眾，堅持持有一些中長期成長性較好的股票，追求較長時間的投資。
18只基金
連續(xù)3年持“特殊處理”股
然而，除近年來基金頻頻因“黑天鵝”個股的襲擊而中招外，其所涉獵的“特別處理”股的數(shù)量也在逐年遞增。
股票一旦被戴上“ST”的帽子，則意味著公司投資風(fēng)險較高，但這卻絲毫沒有妨礙基金對其的垂青。每每在基金投資組合曝光之時，總會有ST股的身影進入眼簾。去年年報數(shù)據(jù)顯示，基金共計涉足50只ST股，創(chuàng)2007年以來的最高峰，占基金全部持股總量的2.43%，這一數(shù)字刷新了2010年以來新高。
《證券日報》基金周刊根據(jù)WIND資訊整理數(shù)據(jù)顯示，有18只基金對ST股情有獨鐘，自2009年以來，連續(xù)3年持有“特殊處理”股，涉及12家基金公司。其中，華夏基金公司旗下4只基金列席，需要指出的是，由王亞偉掌管的華夏大盤和華夏策略兩只基金均現(xiàn)身其中。此外，國泰、匯添富和諾安等3家公司旗下也均有2只基金躋身其中。
具體看來，王亞偉掌管的華夏大盤精選和華夏策略精選兩只基金，近3年以來對ST個股的垂青始終沒有改變，尤其對披星戴帽股更是情有獨鐘，每年持股中都會有批星股現(xiàn)身。去年年底時，兩只基金同時持有*ST太化和ST張家界等2只披ST個股，今年以來，上述兩只個股股價分別上漲5.76%和25.43%。
某券商分析人士表示，基金是否堅持價值投資，主要還是要看其基金經(jīng)理的投資理念和投資思路。并非買入ST股就不是價值投資，而是要看其買入的時點。就像，以往也有很多烏雞變鳳凰的案例。
同時，廣發(fā)基金陳仕德也表示，價值投資是路遙知馬力，而不是疾風(fēng)知勁草。短期內(nèi)看不出價值投資的優(yōu)勢，需要耐得住寂寞，看準(zhǔn)了機會就咬定青松不放松，心中要有也無風(fēng)雨也無晴，無論市場風(fēng)格變化拿得住手里的股票。
基金公司：堅守價值投資絕不能教條
影響價值投資最重要的因素是當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境，國內(nèi)舊的產(chǎn)業(yè)逐步淘汰，新的產(chǎn)業(yè)暫時還沒有形成；市場制度問題也是影響價值投資的另一因素
本報見習(xí)記者 陳 霖
近些年，基金居高不下的持股換手率、蜂擁而至高價打新、頻頻踩踏黑天鵝個股等等都將基金推向了短線炒作、違背價值投資的風(fēng)口浪尖。而基金公司也似乎也有話可說。
博時宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春在接受《證券日報》基金周刊記者采訪時表示，總體上來說，不少基金仍提倡價值投資。價值投資最直觀的理解是不僅可以長期投資獲利，且盡量降低交易費用，減少持有人成本。
國泰基金也認(rèn)為，公司一直努力恪守價值投資，股票的換手率始終維持業(yè)內(nèi)較低水平。
但魏鳳春同時強調(diào)價值投資只能是一種大的投資戰(zhàn)略，堅守的同時絕不能教條。在遇到具體的事件沖擊時，戰(zhàn)術(shù)上也應(yīng)隨時改變。他舉例，去年日本大地震，造成了不小的沖擊，獲利了結(jié)迫不得已。08年次貸危機爆發(fā)后，股市應(yīng)聲急挫，而緊隨其后四萬億的刺激政策的出臺，就應(yīng)果斷加倉。這就是所謂的謀定而后動。所以說，價值投資和短線操作是一種戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)的關(guān)系。
國泰基金則對價值投資似乎有另一種心得，不刻意關(guān)注宏觀經(jīng)濟環(huán)境對上市公司的影響，選股方式強調(diào)自下而上而非自上而下。倉位的波動維持5%上下。核心重倉股近三年變化不大。
國泰：凈利超50%股要謹(jǐn)慎
但堅持價值投資的確存在諸多困惑，魏鳳春認(rèn)為影響價值投資最重要的因素是當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境，07年之前，中國的經(jīng)濟趨勢非常明確，包括金融、地產(chǎn)有色金屬，只要看準(zhǔn)了工業(yè)化城鎮(zhèn)化建設(shè)，可以買入股票長期持有。
而當(dāng)前情況發(fā)生了很大的改變，國內(nèi)落后的產(chǎn)業(yè)逐步淘汰，新興產(chǎn)業(yè)暫時還沒有形成。基金在逐步減少舊的落后的產(chǎn)業(yè)配置時，對新興產(chǎn)業(yè)也心存芥蒂。諸如創(chuàng)業(yè)板，上市時概念很好，但是后期業(yè)績或者經(jīng)營沒有跟上去，業(yè)績瞬間變臉。之前持有三年的股票現(xiàn)在可能一年、半年就得拋售。
此外，市場制度問題也是影響價值投資的另一因素。郭樹清就任證監(jiān)會主席以來在這方面做了大量的工作。
國泰基金要求，盡量做到選股嚴(yán)苛，調(diào)研扎實。他們特別看好市場中凈利潤每年以20%增長的成長股。認(rèn)為這樣的增速對于實業(yè)企業(yè)非常不易。如果凈利潤超過50%甚至100%，就要相對謹(jǐn)慎，因為公司股價可能會受到短期市場波動影響。
而魏鳳春則認(rèn)為當(dāng)下只能在不明確中尋找明確，有四種類型的企業(yè)他們更為看好。其一，需求相對穩(wěn)定；其二，技術(shù)相對成熟；其三，要素成本不要過高；其四，政策支持。
最后魏鳳春強調(diào)基金經(jīng)理的投資理念，投資水平、戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)、從業(yè)經(jīng)驗等等都是影響基金價值投資的重要因素。
華夏基金范勇宏認(rèn)為2012年，投資者更加厭惡風(fēng)險，理性投資、價值回歸應(yīng)成為主流投資理念。
基金要嚴(yán)守契約
基金研究員也對基金公司熱衷短線操作道出了不同的緣由。
北京某券商的首席策略分析師在接受《證券日報》基金周刊記者采訪時表示，一年一度的業(yè)績考核，基金的申購贖回以及市場的波動都可能影響基金背離價值投資。
而某大型券商金融產(chǎn)品評價中心總經(jīng)理則分析說，2009年至2010年，不少高估值股票和概念股在二級市場屢創(chuàng)新高。當(dāng)時，短線炒作成為不少基金拼業(yè)績的首選。但進入2011年，投資者已逐漸意識到了曾經(jīng)瘋狂炒作的個股其成長性并沒有得到很好的體現(xiàn)。與此同時，價值投資的優(yōu)勢逐漸得到體現(xiàn)。可以看到，進入2011年下半年至今，藍籌股相對表現(xiàn)較好。
同時證券市場制度建設(shè)也在逐漸推進，郭樹清主席就任證監(jiān)會主席以來，包括新股發(fā)行制度，分紅新政等等陸續(xù)推出。價值投資的市場環(huán)境也正在逐步改善。
上述人士同時強調(diào)，通過持續(xù)研究表明，一些追逐市場熱點，傾向趨勢投資的基金，通過研究技術(shù)指標(biāo)等暫時獲得不錯的業(yè)績回報。但長期觀察，那些換手率低，持股周期長的基金獲得高收益的機會更大。
對此他認(rèn)為，當(dāng)前防止短線炒作、抵御投機行為最有效最直接的辦法是強調(diào)基金嚴(yán)格遵守契約。這就要加強監(jiān)管。國內(nèi)所有基金均為契約制基金。然而不少基金經(jīng)理日常操作和契約中規(guī)定的投資理念和投資策略明顯不符。
此外，隨著中國市場的逐漸完善。基金目前存在的高換手率、短線操作的投資策略會有所收斂。
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