流動性緊縮影響加大 影子銀行拐點顯現(xiàn)
最近發(fā)生的流動性緊縮對金融行業(yè)有很大的影響，可能會超過我們的預期。
今年4月，我在福布斯中文雜志上就寫過一篇文章《影子銀行拐點初現(xiàn)》，重點提到現(xiàn)在政府已經(jīng)開始對影子銀行采取措施，但是那時候措施還不太明顯。我在文章最后提到整頓影子銀行“或許不會有那么長的時間窗口，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)痛下決心，用足夠的勇氣去主動挑破泡沫，對歷史負責。”
我們最近看到的動向是，相關(guān)部門、央行甚至更高的決策層正在主動挑破泡沫，短期金融市場會產(chǎn)生動蕩，而且會持續(xù)一段時間，但是對于中長期金融以及經(jīng)濟發(fā)展一定是好的。
現(xiàn)象——空前絕后的“錢荒”
上周金融市場發(fā)生了很多事情，有一些是十分罕見的，比如：銀行之間的結(jié)算出現(xiàn)違約，非常少見；隔夜拆借利率市場出現(xiàn)飆升，局部瞬間達到過30%；股票市場大幅跳水。你可能也已經(jīng)收到一些銀行的短信，昨天我收到興業(yè)銀行（行情,資金,股吧,問診）的短信，一個月期限的理財產(chǎn)品年化收益居然達到了6%左右，這些現(xiàn)象都不太正常，也證明了市場上資金面異常緊張的情況。此外，一些貨幣基金也出現(xiàn)了大規(guī)模贖回的現(xiàn)象，尤其是很多貨幣基金的B類份額，即機構(gòu)投資的部分出現(xiàn)的贖回要遠遠大于普通投資者投資的A類份額的贖回情況。整個現(xiàn)象來看，就是“錢荒”，導致市場上利率飆升、收益率上升、局部的違約。
原因——政府主動挑破泡沫
除了一些季節(jié)性的常規(guī)原因（臨近季度末、大量理財產(chǎn)品到期等）之外，更關(guān)鍵的是當屆政府正在主動地、提早地降低杠桿，釋放風險。從金融角度來看，美國在2008年開始降杠桿，通過長達5年的時間，其杠桿已經(jīng)降到2005年金融危機前的水平。而歐洲方面，雖然調(diào)整速度較慢，但這兩年也在逐步降杠桿，不降杠桿的就可能出現(xiàn)類似于希臘這樣的情況。而中國這兩年其實一直在加杠桿，增加貨幣投放，比如2008年的“4萬億”。加杠桿帶來了嚴重的不良后果，流動性泛濫，各種資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)難以調(diào)整，因為始終有流動性為各類資產(chǎn)和投資做支持。實體經(jīng)濟越來越差，而金融類資產(chǎn)越搞越大，差距加大并越來越瘋狂。而現(xiàn)在，中國加杠桿的路已經(jīng)到了一個拐點，貨幣再投放對經(jīng)濟的刺激作用和邊際效應(yīng)已經(jīng)大不如從前。從風險角度看，加杠桿帶來的后遺癥卻越來越明顯。
李總理或者說現(xiàn)屆政府的決策是非常正確的，看得很透，杠桿不能再加了，而且要像美國一樣，反過來降杠桿。提早擠破泡沫，讓資金回歸實業(yè)，把地方政府自身、銀行以及其他金融機構(gòu)的杠桿比率降下來是明智的。
從現(xiàn)在的情況來看，新一屆領(lǐng)導應(yīng)該不會從走前一屆政府的老路，而是先把前一屆政府留下的問題顯現(xiàn)出來，先重點整治目前經(jīng)濟中的貨幣泡沫、結(jié)構(gòu)性等頑疾。我個人認為，主動擠破泡沫，出現(xiàn)短期陣痛，付出些經(jīng)濟低迷的代價是值得的，等度過這段經(jīng)濟周期，未來才可能會走上較好的發(fā)展道路。
影響——短期波動持續(xù)、中期看好
近期市場上觀點很多，比較混亂，但有一點基本是共識，那就是短期的流動性危機沒有結(jié)束，還會持續(xù)一段時間。但持續(xù)多久，影響多深，我們只能拭目以待。
首先，風險最大的是一些期限錯配的產(chǎn)品會出問題。大家都知道，一些金融機構(gòu)近幾年發(fā)行了大量的期限錯配的產(chǎn)品，比如，1-6個月的產(chǎn)品，但實際卻通過期限錯配投資到1-2年期的產(chǎn)品里。市場上一些信托公司和部分第三方理財機構(gòu)，都發(fā)行過季度期限的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品很多都被投入到市場上中長期的理財產(chǎn)品中。這類產(chǎn)品可能首當其沖地會在這輪流動性危機中出現(xiàn)風險，這也是為什么我們好買財富始終沒有發(fā)行或代銷這類產(chǎn)品的原因。雖然發(fā)行這些產(chǎn)品很好賺錢，比如發(fā)現(xiàn)半年期的產(chǎn)品，給到客戶6%左右的收益，通過期限錯配，轉(zhuǎn)而投入到1-2年期收益10%左右的產(chǎn)品中，在這之間，能夠輕而易舉地賺到4%左右的利差。有同事就一直問我，這么好賺錢的事情，為什么我們不做，那是因為我們就是在等這一天，在等市場流動性的風險出現(xiàn)，在等影子銀行的拐點，而且這個拐點是一定會到來的。我們要對客人的真實利益負責，客人并不專業(yè)，我們要對產(chǎn)品把關(guān)，不能唯利是圖。
而現(xiàn)在，影子銀行拐點的第一波動蕩大家都已經(jīng)看到了，剛才提到的期限錯配的產(chǎn)品，雖然不能確定其是否一定會出現(xiàn)風險，但相比較其他產(chǎn)品，可能發(fā)生風險的概率更大，尤其是在資金面持續(xù)緊張的情況下。對于這樣的產(chǎn)品，可能會出現(xiàn)這樣的情況，投資者在3個月到期后想退出、贖回資金，但起資金實際行已經(jīng)被鎖定在1-2年期的理財產(chǎn)品中，不能退出，出現(xiàn)爆倉。即使項目本身沒有出現(xiàn)問題，但流動性錯配還是會導致產(chǎn)品不能兌付。
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