青島海爾公告點評:三期股權激勵,縱深皆有不同
事件:
青島海爾(600690)公布了第三期股權激勵計劃草案,擬向公司及子公司核心技術(業務)人員共222人授予股票期權2600萬股,占本計劃簽署時公司股本總額268,512.754萬股的0.97%。股票來源為公司向激勵對象定向發行股票; 行權價格為 11.36元;(為草案公布前1個交易日收盤價11.36元及草案摘要公布前30個交易日內的平均收盤價10.90元中的較高者)。行權安排:激勵對象可在股票期權自授予日起12個月且2012年年度報告公告后,在授權日起的12-24個月,24-36個月分別按獲授的股票期權總量的50%、50%分兩期行權;行權的業績條件為第一行權期:前一年度加權平均凈資產收益率不低于10%,2012年度經審計凈利潤較2011年度增長率達到或超過12%;第二個行權期:前一年度加權平均凈資產收益率不低于10%,2013年度經審計凈利潤較2011年度增長率達到或超過28.80%。
點評:
與前兩期股權方案相比 激勵機制縱深都有差別 公司前兩期股權方案,第一次股權激勵對象為49人,其中董事,高管7人;第二次股權激勵對象83人,其中董事,高管2人。本次激勵對象廣度上擴大到222人,深度上激勵對象均為公司及子公司核心技術(業務)人員,直接惠及惠及一線核心技術人員。激勵機制上的縱深二維調整,戰略上公司股東、公司高管以及基層人員目標一致,有利于公司核心優勢的釋放,進一步激發團隊整體戰斗力。
行權條件的凈利潤增速要求較前兩次有所提高 第三期業績考核條件較前期難度提高:本次股權激勵條件相當于2012年和2013年凈利潤分別增長不低于12%和15%。按公司現有股本計算,第三期股權激勵的考核條件較前兩期均有所提高,12年的達標業績第一期至第三期分別為0.55元、1.055元和1.122元,13年達標業績按第二期和第三期股權激勵方案計算分別為1.245元和1.290元。公司2012年一季度實現營業收入186.89億元,同比增長6.6%,實現凈利潤8.63億元,同比增長13.3%,實現歸屬于母公司股東凈利潤6.21億元,EPS0.23元,同比增長5.7%。一季度在行業整體增長孱弱的大環境下,行業集中度不斷增強。行業龍頭保持穩定份額,公司份額得以提升,公司冰箱、洗衣機、空調市場份額同比提振5.2%、4.4%和1.7%。Q1冰箱行業整體出貨量下降了5%,終端零售量下滑了25%,公司冰箱業務收入同比基本持平。洗衣機行業整體出貨量下滑了0.6%,終端零售量下滑了18%,公司洗衣機業務收入增長約10%。空調收入增長約20%,各項業務表現均實現優于行業平均水平,實現毛利率24%,同比提升0.3%。公司在調整空調戰略后,行業份額持續穩定增長,空調業務將持續龍頭序列優勢,冰洗優于行業表現。日日順等渠道業務呈現良好發展態勢,適逢傳統銷售旺季,旺銷可期。看好業績考核目標的實現。
期權成本對股價無負面影響 第三期2600萬期權的理論總價值為12,041萬元,即需要攤銷的股票期權成本為12,041萬元,產生成本將在激勵計劃等待期內進行攤銷。估算,本次股權激勵預計在2012-2014年產生管理費用為0.59億元,0.51億元,0.10億元,估計影響2012年凈利潤增長率2 %。實際發生費用會在股價上漲導致行權后實現,因此產生費用對股價無負面影響。
風險提示成本增長超過預期;本幣升值;海運費持續上漲。
盈利預測 預期2012、2013、2014年每股收益1.13、1.30、1.53元,考慮公司未來的業績增速預期以及行業狀況,我們認為按2012年10倍PE 較為合理,給予公司“增持”評級。
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