長城汽車：C50銷量環比大增 強烈推薦評級
事項：公司披露2013年10月產銷公告。長城汽車10月銷量同比增15%為66297輛，其中SUV/轎車銷量同比增長27.8%/15.3%達3.8/1.9萬輛。1-10月公司銷量同比增26.1%為62.1萬輛，其中SUV/轎車累計銷量同比增長52.6%/13%達33.6/17.8萬輛。
平安觀點：
十月H6銷量又創新高，H6已連續三個月月銷量過兩萬輛：10月H6又創新高達21220臺，同比增46%。自今年6月底長城轎車騰翼C50搬至天津二廠，天津一廠產能完全用于哈弗H6后，H6月度銷量連創新高，自8月起已連續3個月月度銷量過2萬臺。即便如此我們估計H6產能與市場需求之間仍有缺口，長城汽車在年中業績電話交流會議中表示公司還將改善生產模式及生產節拍來盡力提升H6產能。我們估計H6月度產能未來最高可達2.3—2.5萬臺。我們估計H6運動版仍處于產量爬坡階段，未來H6的銷量結構中升級版與運動版各占一半，H6運動版及升級版定價均高于老版H6。
哈弗M系列10月銷量表現依然出色，銷量超過1.2萬臺；哈弗H5或將于2014年換代，目前銷量維持在4000臺左右。
10月轎車表現超預期，C50銷量環比上升,同比增48%達7119臺：在第八批乘用車節能車目錄于9月底停止后（單車3000元補貼暫無），公司轎車銷量依然保持了環比上升，表現超出我們預期。
C50于年中搬遷至天津二廠后不再與H6共線，在H2上市之前，天津二廠只生產C50，產能充足。從C50十月產銷環比增長的態勢看，后續C50月銷量達到8000臺應該不成問題。
由于搬遷生產線的原因，C50在3Q13盈利能力比2Q13至少下滑了4-5個百分點，未來C50若穩定在月銷7000—8000臺，盈利能力將至少恢復到2Q13水平。
十月C30月銷量又再度回到1萬臺以上水平，超出我們預期。年底年初為自主轎車銷售旺季，加上目前C50產能充足，2013年的最后兩月長城汽車的轎車產銷表現值得樂觀預期，我們注意到C50十月的產量為7547臺，高于其十月銷量，估計在補充渠道庫存以應對年底旺季。
2014年哈弗H8、H2以及H6、C50將貢獻較大增量：11月21日長城汽車高端SUV哈弗H8將于廣州車展正式上市，暫定價20—25萬，在廣州車展上公司將宣布H8售價。H8將是公司徐水基地首款量產車型，預計2014年徐水基地具備6-8萬產能。湊型型SUV哈弗H2預計于1Q14上市，公司規劃其月銷過萬。此外，H6月銷量將穩定在2.1萬臺以上，C50月銷量將穩定在7000臺以上，這兩款車型也將在2014年貢獻較大增量。
H8、H2、H6、C50這四款車型將在2014年提供較大增量，而且在產銷量增長的同時公司的SUV銷量結構、轎車銷量結構均處于上行通道。
盈利預測與投資建議SUV行業增長勢頭愈發強勁，全行業有效產能依然有限，不能滿足旺盛的需求。目前SUV前十名的車企僅有一家自主車企即長城汽車，其它均為合資車企，但目前我國SUV品牌中其實是以自主品牌居多，自主品牌雖多但大多產銷規模較低，顯示SUV的消費者品牌忠誠度高，購車者更為專業。因此即使存在眾多SUV品牌，能月銷過萬的車型依然較少。
即使考慮到未來合資品牌國產SUV以及自主車企陸續推出的SUV新品，未來幾年SUV行業依然會處于產品稀缺狀態，不能滿足我國旺盛的市場需求。長城汽車恰逢其時地推出豐富的SUV產品，將是我國SUV市場高增長的最大受益者。
長城汽車3Q的成本費用率波動是短期的：3Q13導致業績低于我們預期的一些不利因素將隨著全新SUV開始量產而逐步消除。
我們維持公司業績預測為2013年、2014年、2015年每股收益為2.88元、4.09元、4.92元，認為其未來12個月合理股價為62元，相較于最新收盤價有50%漲幅，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1）新品定價不符合市場預期；2）SUV消費環境變化。
（王德安 余兵 彭勇 ）
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