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　　導(dǎo)讀：太保NBV上半年增速僅為4.8%，主要由于公司調(diào)整了所得稅的計(jì)算方法，預(yù)計(jì)去除該一次性影響后上半年NBV增速約為9.5%。公司近兩年積極實(shí)施“聚焦?fàn)I銷渠道，聚焦期繳業(yè)務(wù)”的發(fā)展策略，成效顯著，營(yíng)銷員產(chǎn)能上半年已達(dá)到4754元/人/月，同比提升7.4%。

　　海通證券(11.42, 0.07, 0.62%)

　　中國(guó)太保(17.08, -0.04, -0.23%)2013年8月25日披露中報(bào)。公司2013年上半年歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)54.6億元，同比大幅上漲107.1%，EPS0.60元，同比上漲96.6%。上半年歸屬于公司股東的凈資產(chǎn)963.1億元，BVPS10.63元，較去年末增加0.1%，去除分紅影響后提升3.4%。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)107%，凈資產(chǎn)基本平穩(wěn)。太保上半年凈利潤(rùn)同比大幅上漲107.1%，主要由于去年大量計(jì)提資產(chǎn)減值，業(yè)績(jī)同比基數(shù)極低。同時(shí)太保凈資產(chǎn)較去年底小幅上漲0.1%(剔除分紅影響后凈資產(chǎn)提升3.4%)，基本符合預(yù)期。在低基數(shù)背景下預(yù)計(jì)太保全年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３滞却蠓仍鲩L(zhǎng)。

　　行業(yè)困境中新業(yè)務(wù)價(jià)值仍然保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。太保NBV上半年增速僅為4.8%，主要由于公司調(diào)整了所得稅的計(jì)算方法，預(yù)計(jì)去除該一次性影響后上半年NBV增速約為9.5%。公司近兩年積極實(shí)施“聚焦?fàn)I銷渠道，聚焦期繳業(yè)務(wù)”的發(fā)展策略，成效顯著，營(yíng)銷員產(chǎn)能上半年已達(dá)到4754元/人/月，同比提升7.4%。預(yù)計(jì)去除影響后公司全年新業(yè)務(wù)價(jià)值將獲得接近兩位數(shù)的增長(zhǎng)。在積極尋求價(jià)值轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略下太保已連續(xù)三年保持價(jià)值穩(wěn)健增長(zhǎng)，在行業(yè)整體困境的背景下實(shí)屬難能可貴。

　　財(cái)險(xiǎn)綜合成本率上升較快。太保財(cái)險(xiǎn)上半年保費(fèi)收入同比大幅增長(zhǎng)20.2%，增速高于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手人保(14.3%)和平安(10.1%)；但同時(shí)綜合成本率達(dá)97.7%，高于人保和平安。預(yù)計(jì)下半年車險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)進(jìn)一步加劇，綜合成本率持續(xù)上升背景下財(cái)險(xiǎn)部分凈利潤(rùn)或?qū)⑾禄?

　　股債雙殺下綜合投資收益率小幅下滑，浮虧增加至40億。通過(guò)積極提升高收益率的債權(quán)計(jì)劃等資產(chǎn)配置比例，太保上半年凈投資收益率持續(xù)上升至5.0%(12年4.9%)，預(yù)計(jì)未來(lái)債權(quán)計(jì)劃等新型投資工具仍將是公司主要投資方向。同時(shí)，二季度股債雙殺導(dǎo)致公司綜合投資收益率由去年的5.3%下滑到今年的4.3%，累計(jì)浮虧由12年末18.7億提升到半年末的40.2億。

　　充足償付能力(282%)確保太保后續(xù)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。上半年末太保集團(tuán)償付能力充足率由去年年底的313%小幅下滑到282%，仍然大幅高于保監(jiān)會(huì)150%的要求，同時(shí)公司仍有約300億次級(jí)債發(fā)行額度。充足的資本金可確保公司后續(xù)業(yè)績(jī)持續(xù)發(fā)展。

　　投資建議：行業(yè)困境中太保仍然保持連續(xù)三年新業(yè)務(wù)價(jià)值穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)屬難能可貴。此次中報(bào)披露數(shù)據(jù)極為詳實(shí)，反映了管理層銳意進(jìn)取、積極改變的態(tài)度，同時(shí)通過(guò)分渠道數(shù)據(jù)披露也進(jìn)一步反映了公司近年來(lái)持續(xù)向價(jià)值轉(zhuǎn)型的決心。目前公司13PEV僅0.99倍，長(zhǎng)期投資價(jià)值已體現(xiàn)，維持中國(guó)太?！百I入”評(píng)級(jí)。

　　行業(yè)排序：平安、太保、人壽、新華。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)下跌導(dǎo)致業(yè)績(jī)與估值雙重壓力。