導讀：太保NBV上半年增速僅為4.8%，主要由于公司調整了所得稅的計算方法，預計去除該一次性影響后上半年NBV增速約為9.5%。公司近兩年積極實施“聚焦營銷渠道，聚焦期繳業務”的發展策略，成效顯著，營銷員產能上半年已達到4754元/人/月，同比提升7.4%。

　　海通證券(11.42, 0.07, 0.62%)

　　中國太保(17.08, -0.04, -0.23%)2013年8月25日披露中報。公司2013年上半年歸屬于公司股東的凈利潤54.6億元，同比大幅上漲107.1%，EPS0.60元，同比上漲96.6%。上半年歸屬于公司股東的凈資產963.1億元，BVPS10.63元，較去年末增加0.1%，去除分紅影響后提升3.4%。對此，我們點評如下：

　　凈利潤大幅增長107%，凈資產基本平穩。太保上半年凈利潤同比大幅上漲107.1%，主要由于去年大量計提資產減值，業績同比基數極低。同時太保凈資產較去年底小幅上漲0.1%(剔除分紅影響后凈資產提升3.4%)，基本符合預期。在低基數背景下預計太保全年業績仍將保持同比大幅度增長。

　　行業困境中新業務價值仍然保持穩健增長。太保NBV上半年增速僅為4.8%，主要由于公司調整了所得稅的計算方法，預計去除該一次性影響后上半年NBV增速約為9.5%。公司近兩年積極實施“聚焦營銷渠道，聚焦期繳業務”的發展策略，成效顯著，營銷員產能上半年已達到4754元/人/月，同比提升7.4%。預計去除影響后公司全年新業務價值將獲得接近兩位數的增長。在積極尋求價值轉型的戰略下太保已連續三年保持價值穩健增長，在行業整體困境的背景下實屬難能可貴。

　　財險綜合成本率上升較快。太保財險上半年保費收入同比大幅增長20.2%，增速高于主要競爭對手人保(14.3%)和平安(10.1%)；但同時綜合成本率達97.7%，高于人保和平安。預計下半年車險市場競爭會進一步加劇，綜合成本率持續上升背景下財險部分凈利潤或將下滑。

　　股債雙殺下綜合投資收益率小幅下滑，浮虧增加至40億。通過積極提升高收益率的債權計劃等資產配置比例，太保上半年凈投資收益率持續上升至5.0%(12年4.9%)，預計未來債權計劃等新型投資工具仍將是公司主要投資方向。同時，二季度股債雙殺導致公司綜合投資收益率由去年的5.3%下滑到今年的4.3%，累計浮虧由12年末18.7億提升到半年末的40.2億。

　　充足償付能力(282%)確保太保后續業務持續發展。上半年末太保集團償付能力充足率由去年年底的313%小幅下滑到282%，仍然大幅高于保監會150%的要求，同時公司仍有約300億次級債發行額度。充足的資本金可確保公司后續業績持續發展。

　　投資建議：行業困境中太保仍然保持連續三年新業務價值穩健增長，實屬難能可貴。此次中報披露數據極為詳實，反映了管理層銳意進取、積極改變的態度，同時通過分渠道數據披露也進一步反映了公司近年來持續向價值轉型的決心。目前公司13PEV僅0.99倍，長期投資價值已體現，維持中國太保“買入”評級。

　　行業排序：平安、太保、人壽、新華。

　　風險提示：權益市場下跌導致業績與估值雙重壓力。