渦輪增壓器業(yè)務高速增長得以確認 買入評級
導讀：工程機械景氣度下降，拖累公司發(fā)動機增速下滑。公司工程機械銷量占比逐步降低，目前占比約為50%，上半年工程機械行業(yè)景氣度下降，使得公司發(fā)動機銷售3.36萬臺，同比下降5.65%。
■2013年中報業(yè)績符合我們預期。公司公布中報，營業(yè)收入為15.3億元，同比增長-9.12%，營業(yè)利潤為1.05億元，同比增長22.21%，歸屬母公司凈利潤為1.09億元，同比增長11.94%。全面攤薄后EPS為0.13元，符合我們的預期。
■工程機械景氣度下降，拖累公司發(fā)動機增速下滑。公司工程機械銷量占比逐步降低，目前占比約為50%，上半年工程機械行業(yè)景氣度下降，使得公司發(fā)動機銷售3.36萬臺，同比下降5.65%。
■上海菱重渦輪增壓器高速增長及毛利率提升共同推動業(yè)績增長。上半年上海菱重渦輪增壓器共銷售25.3萬輛，比去年全年銷量還要高出約4%，為公司貢獻投資收益1348萬，去年同期僅為194萬。我們預計全年貢獻3456萬投資收益。上半年公司聯(lián)營合營企業(yè)投資收益僅為914萬元，主要是由于新成立的菱重發(fā)動機（占50%股權）虧損867萬所致，因此該業(yè)務為公司貢獻投資收益為-434萬。預計下半年該業(yè)務有望扭虧。上半年公司毛利率為19.19%，比去年同期上升0.97個百分點，主要是公司推廣精益生產，成本下降所致。
■下半年募投項目及LNG發(fā)動機陸續(xù)投產，盈利能力得到改善。公司與奧地利AVL技術合作的重型發(fā)動機，將于2013年3季度批量生產，主要為上汽依維柯紅巖、華菱和福田等配套。公司已具備生產4L-12L的LNG發(fā)動機的能力，有望分享LNG行業(yè)快速增長。我們認為，背靠上汽集團，產能利用率將維持在高位，且商用車毛利率較高，公司的盈利能力有望逐步提升■投資建議：維持“買入-A”的投資評級，12個月目標價18.00元。
依托渦輪增壓器、乘柴、募投車用柴油機和LNG發(fā)動機四項業(yè)務的快速發(fā)展，我們預計2013年-2016年的收入增速分別為9.4%、58.6%、36.2%和47.4%，歸屬母公司凈利潤增速分別為31.4%、53.7%、59.9%和49.9%。全面攤薄后EPS分別為0.31元、0.47元、0.76元和1.14元，維持“買入-A”的投資評級，12個月目標價18.00元，對應2015年估值為24倍。
■風險提示：乘柴鼓勵政策低于預期；渦輪增壓器市場受到新能源汽車擠壓；汽車銷量大幅下滑；原材料價格大幅上升。
（研究員：劉洋）
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