國信證券：騰邦國際 TMC業務揚帆啟航
國信證券近日發布騰邦國際的研究報告稱，公司拓展TMC業務的優勢逐步凸顯，傾全力支持下逐步邁入高速增長期。公司在確立了重點發展TMC業務的戰略后，2012年重點圍繞TMC業務所需的資金支持、技術系統、服務等方面做了針對性的安排，競爭力提升極為明顯。
公司目前TMC客戶主要以金融、能源、制造業和地產等行業為主，重點瞄準月差旅額在30萬以上的客戶，通過高端會議，高端雜志進行精準營銷，客戶量呈高速增長趨勢。2012年，公司TMC客戶增長了100%以上(以深圳地區為主)，以前是600多家客戶，現在是1200多家客戶。最近機票領域的價格戰對TMC業務收入有一定影響，但最近兩個月，隨著價格戰逐步回歸理性，有些企業開始逐步把大部分的量放過來，帶來的收入也有了較快的增長。
2013年，TMC異地擴張提速。通過2012年的拓展，TMC業務的競爭力有了顯著的提升，2012年在深圳地區也有了較好地拓展，2013年公司將側重異地擴張，在廣州、沈陽、成都、西安、重慶等地，通過先自建團隊，在恰當的時機下并購當地小而精的TMC公司收購，就地轉化，以加快業務拓展。按照經驗，自建團隊2年后有望進入快速爆發期，但此前由于基數低，也會有一個良好的自然增長。與此同時，公司在研發系統方面也會進一步提升，更好地為客戶提供一攬子解決方案，將深圳總部目前可以達到的技術、服務水平向其他地區推廣。并且，隨著TMC業務的發展，公司還會增加代銷航空保險，航空延誤險等等，并在TMC業務上嫁接MICE等業務，不斷增加一些高附加值的產品或服務。
綜合來看，公司近兩年傾全力搶占TMC市場，加之通過定制化的技術系統嵌入企業管理運營，使其客戶黏性極強，在目前國內商旅市場快速成長，TMC逐步滲透普及的背景下有望獲得持續較快的發展，未來較有希望進入TMC業務的第一集團軍，有望支撐公司中長期的較快發展。并且，TMC業務相對不受航空公司直銷提升傭金率變化等因素影響，屬于長期的朝陽行業。
公司小額貸款業務主要基于其B2B、TMC業務的資金需求，盈利高，風險可控，且可以使用杠桿。首先，由于公司小額貸款業務采取三方協議的模式，主要看企業客戶的償還能力(企業一個月的差旅量相對企業整體的資金實力來說極為有限)，且貸款周期較短(賬期多為30天或45天)，因此風險相比其他小額貸款公司更為可控。其次，公司的小額貸款公司擁有合法的執照，資金周轉快，采取日息，月息等結算方式，年利率較高，按照人行規定利率可以達到貸款利率的4倍，公司可研報告中參考現實情況假設為18%，且所得稅還可以享受前海優惠稅率15%，盈利能力極為可觀。由于大部分票代公司規模有限無法取得銀行貸款，而其他民間融資利率更高，因此與B2B、TMC業務相捆綁的小額貸款業務對下游票代吸引力極大。其三，小額貸款公司還可以使用杠桿，可以獲得利率較低的銀行貸款，低進高出，放大盈利能力。
此外，通過小額貸這一富有競爭力的武器，公司還可以有效識別下游票代中哪些公司TMC業務更為優質，為下一步的并購擴張和TMC業務發展奠定良好的基礎。公司小額貸款業務自3月獲取牌照，4月份拿到營業執照以來，近兩月運作良好，且未來不乏通過銀行貸款放大杠桿的可能。根據公司的可研報告，小額貸款公司2015年可做到2500萬的凈利潤規模，對比公司目前6000多萬的凈利潤規模還是極具看點的。
從騰付通業務來看，公司目前主要按照千分之三收取手續費(對企業客戶，與支付寶一樣)，增長迅猛，一季度同比增長50%，上半年收入約100多萬。并且，目前騰付通還開始逐步實現代繳公用事業繳費等功能，比如已與某直轄市政府簽訂協議辦理相關公用事業代繳費等，未來也有望逐步推廣。
小幅上調13-15年小額貸款業務對公司的業績貢獻至0.01/0.08/0.10元，從而上調公司13-15年EPS預測至0.70/0.95/1.08元(此前為0.68/0.92/1.03元)，對應PE估值分別為26/19/17倍。公司B2B業務可以短平快見效，而且在手現金較多，異地并購擴張有望護航13、14年業績高增長，此外小額貸和騰付通等泛金融業務也有望帶來較好的業績彈性。再考慮到公司目前TMC業務的快速發展，中長期前景雖需時間檢驗但值得期待。整體來看，在目前經濟景氣下行的背景下公司屬于短期業績高增長相對確定且中長期具備想象空間的投資品種，考慮到今年10月深圳T3航站樓將啟用，以及未來可能的異地并購事件驅動，給予公司6-12個月目標價20.90元，相當于14年22倍PE，維持“推薦”評級。
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