華西能源:再獲省外項(xiàng)目 垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)進(jìn)展順利
國(guó)海證券股份有限公司分析師(譚倩)6月26日發(fā)布華西能源(002630)的研究報(bào)告。
事件：
6月25日，公司公告署了《張掖市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議》。張掖市人民政府同意華西能源為張掖市生活垃圾焚燒發(fā)電廠投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)的承擔(dān)人，授予華西能源在張掖市成立的項(xiàng)目公司具體從事生活垃圾焚燒發(fā)電相關(guān)特許經(jīng)營(yíng)許可業(yè)務(wù)。
主要觀點(diǎn)：
1、再獲省外項(xiàng)目，垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)進(jìn)展順利分析師自2012年7月開(kāi)始推薦華西能源，在市場(chǎng)上首度提出華西能源涉足垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)。在過(guò)去一年內(nèi)，在能投集團(tuán)的大力推動(dòng)和華西能源過(guò)硬的執(zhí)行能力下，公司拿下省內(nèi)外多個(gè)項(xiàng)目。目前公司已經(jīng)獲得自貢、廣安、射洪、廣西玉林、甘肅張掖5個(gè)BOT合同，還有10余個(gè)項(xiàng)目處于簽訂框架協(xié)議或在談狀態(tài)。其中，自貢項(xiàng)目第一臺(tái)機(jī)組即將在6月30日發(fā)電投運(yùn)，9月30日第二臺(tái)機(jī)組發(fā)電，預(yù)計(jì)自貢項(xiàng)目的主要EPC利潤(rùn)將計(jì)入二、三季度。廣安項(xiàng)目已開(kāi)始前期建設(shè)工作，計(jì)劃于2014年上半年完工，預(yù)計(jì)將有部分EPC利潤(rùn)在2013年確認(rèn)。此次張掖市的垃圾發(fā)電BOT合同是公司拿下的四川省外的第二個(gè)項(xiàng)目，充分證實(shí)了公司有實(shí)力走出四川，在西部跨區(qū)域擴(kuò)張。預(yù)計(jì)下半年射洪、玉林、張掖3個(gè)項(xiàng)目中還將有1-2個(gè)項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，而目前在談的多個(gè)項(xiàng)目也有望在下半年正式簽訂BOT商務(wù)合同。公司垃圾發(fā)電項(xiàng)目進(jìn)展迅猛。
2、華西富順一期項(xiàng)目有望在年底前完工，增厚2013年工程總承包利潤(rùn)公司合資成立華西能源富順生物質(zhì)能有限公司，注冊(cè)資本6,000萬(wàn)元，其中華西能源出資3,300萬(wàn)元、占注冊(cè)資本的55%。合資公司將建設(shè)自貢晨光科技園區(qū)生產(chǎn)基地配套供熱、供電工程。項(xiàng)目分兩期建設(shè)，一期工程擬建1臺(tái)75t/h次高溫次高壓循環(huán)硫化床鍋爐，主要解決中昊晨光化工研究院、富源化工等園區(qū)企業(yè)生產(chǎn)基地的用汽需要。二期工程擴(kuò)建2臺(tái)75t/次高溫次高壓的循環(huán)硫化床生物質(zhì)鍋爐，主要用于發(fā)電和滿(mǎn)足園區(qū)供熱需求。合資公司商業(yè)模式類(lèi)似合同能源，保守預(yù)計(jì)年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)在1000-2000萬(wàn)元，華西能源將持續(xù)分得55%的年收益。與此同時(shí)，華西能源將有較大可能為合資公司提供工程總承包(EPC)。華西富順一期供暖項(xiàng)目預(yù)計(jì)在年底前完工，預(yù)計(jì)將增厚公司2013年EPC利潤(rùn)1000-1500萬(wàn)。
3、煤制氣、余熱利用業(yè)務(wù)開(kāi)始起步。華西能源與浙江鉑瑞能源環(huán)境工程有限公司共同出資3,000萬(wàn)元組建浙江華西能源鉑瑞重工有限公司，分別持有50%股權(quán)。合資公司將充分利用鉑瑞能源的余熱利用和煤制氣兩大技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以及華西能源在重裝產(chǎn)能、資金、銷(xiāo)售渠道等方面的實(shí)力，開(kāi)展煤化工煤制氣設(shè)備、煤化工尾氣利用、燃?xì)獍l(fā)電設(shè)備和工程總包、有色、建材、化工等領(lǐng)域的余熱利用等業(yè)務(wù)。成立華西鉑瑞有助于華西能源深化節(jié)能、環(huán)保、新能源領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，有望成提升2013年后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
4、2013年印度大合同進(jìn)入執(zhí)行高峰，2014年后煤粉鍋爐業(yè)務(wù)占比逐步縮小。公司2011年與TRN
ENERGYPVT.LTD公司簽訂了《2×300MW燃煤發(fā)電站BTG供貨合同》，合同總金額：1.861億美元，折合人民幣約11.65億元。2012年度，項(xiàng)目完工進(jìn)度小于20%，尚未確認(rèn)收入。預(yù)計(jì)2013年是印度T項(xiàng)目的交貨高峰，2013年公司煤粉鍋爐業(yè)務(wù)將有所增長(zhǎng)。但2014年以后一方面在環(huán)保和經(jīng)濟(jì)下滑形勢(shì)下，煤電機(jī)組投資將有所下降，另一方面公司垃圾發(fā)電和煤制氣、余熱利用等環(huán)保、新能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展，預(yù)計(jì)煤粉鍋爐的業(yè)務(wù)占比將逐步縮小。
5、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)由于暫不能確定公司再融資的增發(fā)股本數(shù)，暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為1.03元、1.39元、1.78元(攤薄前)，對(duì)應(yīng)PE分別為18.8倍、14.0倍、10.9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示晨光、富順園區(qū)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化、垃圾發(fā)電項(xiàng)目進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)、傳統(tǒng)鍋爐業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響出現(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)
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