華能國際：煤價逐漸回落 盈利不斷好轉
發電量略有下降，近期有所回升。年初以來，受下游需求不旺以及水電發電提升影響，公司火電機組發電量有所下降，1-5 月份，全公司境內電廠發電量 1262億千瓦時，同比減少 0.5%，考慮到 2011 年公司裝機的增長，預計今年公司平均利用小時有一定程度的下降。近期，隨著迎峰度夏的到來，公司電廠所在區域用電負荷快速回升，發電量形勢逐漸轉好，公司全年計劃發電量目標是3400億千瓦時。
電煤價格明顯下跌，公司盈利逐季改善。近期，國際電煤價格快速下跌，對國內形成較大沖擊，公司4、5月份平均煤價環比一季度下降13元/噸，而6月初更是呈加速下跌趨勢，預計公司上半年平均標煤單價同比下跌 1%~2%左右。目前，公司電廠平均存煤天數為30天左右，與全國庫存相當，我們認為，公司沿海火電比重高，對煤價非常敏感，短期內，電煤價格仍將持續下跌，公司二季度盈利環比快速提升，三季度盈利又將好于二季度，呈逐季改善趨勢。
加大進口煤比重，降低燃料成本。近幾年，公司為控制燃料成本，加大了進口煤比重，1-5 月份，公司進口電煤 1186 萬噸，同比增加 390 萬噸，占公司全部采購電煤量的 18%左右，主要用在公司廣東、浙江、福建的電廠，其中，浙江和廣東電廠進口煤比重超過 80%，考慮到國際煤價近期快速下跌，有利于公司燃料成本控制。
虧損區域明顯減少， 內陸電廠預期好轉。受去年電價上調以及今年煤價下跌影響，公司虧損面積大幅減少，目前，盈利狀況較好的區域，除了廣東、上海等沿海區域，山東、河北等區域陸路煤比重大的電廠盈利也快速提升。公司當前經營困難電廠主要集中在山西、甘肅、云南等地，而隨著港口電煤價格下跌趨勢向內陸傳導，預計三季度，這些區域的電廠盈利也將明顯好轉。
降息影響長遠，財務狀況不斷好轉。6月初，央行三年半來首次降息，雖然對公司當年財務費用影響不大，預計在0.7億元左右，但央行降息意味著信貸放松，公司近期已可爭取到基準利率下浮2%~10%的貸款，有利于財務狀況的好轉。
維持“強烈推薦-A”投資評級：華能國際是煤價下跌最受益的公司之一，在煤價下跌的大趨勢下，公司盈利前景明顯轉好。我們尚不確定的是，用電需求疲軟對公司盈利的影響到底有多大，用電量是否會出現更大幅度下跌。基于對未來幾年盈利提升大趨勢的判斷，我們維持“強烈推薦-A”的投資評級。
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