信立泰：經營趨勢向好 加速增長可期
一季度業績回顧。2012年一季度公司實現營業收入4.15億元，同比增長14.45%，歸屬上市公司股東的凈利潤為1.26億元，同比增長19.25%，與2011年14%的利潤增速相比有所加快。
心血管類主導產品有望延續快速增長。2011年公司的營業收入和凈利潤增速均不到15%，一方面是因為公司利潤基數已較高，另一方面也受抗生素業務的拖累，尤其是抗生素原料藥，與2010年相比大幅下滑。預計公司的主導產品氯吡格雷、貝那普利等心血管用藥仍然保持40%以上的高增長，展望今年，我們預計公司的心血管類產品仍有望保持30%以上的快速增長。
抗生素業務觸底企穩。由于受到抗菌藥物臨床管理辦法的影響，2011年公司的抗生素業務同比大幅下滑，其中抗生素原料藥預計盈虧平衡，抗生素制劑雖然保持盈利，但利潤率也有所下降。從今年的情況來看，抗生素中間體7-ACA的價格同比大幅下降，公司抗生素原料藥的成本也同比下降，預計今年抗生素原料藥和制劑的毛利率均有望提升，可以說公司的抗生素業務今年已基本觸底企穩。
氯吡格雷競爭對手的出現短期對公司影響有限。氯吡格雷是公司的主導產品，作為首仿藥在很長時間內都是國內的唯一生產廠家，分享了氯吡格雷在國內的持續高成長和進口替代的機遇。公司氯吡格雷的行政保護在2008年已到期，有很多廠家在申報氯吡格雷制劑，率先拿到批文的是河南帥克制藥，譽衡藥業將作為其代理商來銷售氯吡格雷。我們分別從量和價兩個角度來分析競爭廠家對公司“泰嘉”的影響：1)氯吡格雷是個對學術推廣能力要求很高的品種，而信立泰的“泰嘉”在多年的醫院臨床用藥中，已經具備了一定的品牌效應和良好的口碑，新進入者在短期內很難動搖公司的優勢地位。此外，氯吡格雷(無論是賽洛菲的“波立維”還是信立泰的“泰嘉”)占PCI手術費用的比重并不高，低價競爭對氯吡格雷這個產品作用有限，因此，從量的角度，短期內我們并不擔心公司氯吡格雷市場份額的下降；2)市場可能會擔心競爭廠家的出現，導致公司氯吡格雷招標價的下降，目前國內氯吡格雷的生產廠家還較少，在招標中出現惡意低價競爭的概率較低；而且，今年以來各個省市的非基藥招標都在延后，對于現有產品而言，這種政策變化是有利的。因此，短期之內，我們認為公司氯吡格雷的招標價受到較大沖擊的可能性不大。
比伐蘆定具備一定潛力。公司的新產品比伐蘆定注射劑已于去年成功獲批，今年公司對該產品主要的規劃是進行學術推廣和進入各個省市的招標。比伐蘆定在PCI手術中主要用于替代肝素，單支定價2400-2700元，價格要高于肝素，但與肝素相比用藥更安全，能有效降低臨床出血并發癥的風險。預計今年比伐蘆定對公司業績的貢獻不大，中長期來看我們認為有望成為2-3億銷售規模的中型品種。
心臟支架等新品布局未來。心臟支架是公司重要的在研新產品，目前處于臨床研究階段，預計明年有望完成臨床試驗，后年獲批上市。雖然心臟支架這個行業競爭格局已較為穩定，但公司的該產品上市后仍有望憑借在其PCI手術領域的豐富經驗和渠道優勢占領一定的市場份額。公司目前還有一些其他的仿制藥在研品種，比如氟伐他汀等，未來也不排除通過合作研發或并購的方式來充實現有產品線。
盈利預測。我們預估公司2012-2014年的EPS分別為：1.21、1.51和1.83元，目前估值不高，一季度是公司增速的低點，后續增長有望加速，我們維持“增持”評級。
風險提示。國內氯吡格雷其他廠家的獲批可能對公司短期的估值有一定的壓制；發改委可能對血液和造血系統用藥進行降價。
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