申銀萬國：零售行業基本面拐點已現 四主線布局
投資要點：
2012全年零售業績下滑近10%，Q4 出現盈利拐點，符合預期：我們預計2012年零售行業業績增速為-7.2%，剔除商業地產后增速為-9.7%。其中，Q4 單季度增速為7.6%，較Q1（-2.3%）、Q2（-12.9%）、Q3（-19.4）的增速水平形成明確拐點，這一趨勢符合我們的判斷。
零售公司的表現呈現明顯的結構性分化：其一，分子行業看，多業態零售公司受益于組合優勢以及區域成長性，增速最高，為17.1%。商業地產類公司由于預收租金模式的穩定性以及房地產業務的結算，增速其次，為13.2%。百貨子行業基本持平，增速0.3%。超市子行業下滑13.7%。專業連鎖子行業受到來自電商的沖擊最大，增速最低，為-33.8%；其二，分區域看，西北和中部地區增長較好，東部沿海發達地區增速較低，且三四線城市增長快于一二線城市；其三，分消費檔次看，受制于財富縮水效應以及禮品需求下滑，中高端消費增長情況不及大眾消費，這一情況在13 年隨著反腐大潮估計將延續。
重點公司年報業績前瞻：預計2012年凈利潤增速在100%以上的公司有：大商股份（增速260%，EPS3.36 元）、銀座股份（200%，0.67）、商業城（146%，0.05）、友好集團（117%，1.00）。同比增速在50%-100%的公司有：輝隆股份（70%，0.35）、輕紡城（64%，0.33）、蘭州民百（56%，0.28）。同比增速在20%-50%的公司有：步步高（30%，1.25）、海寧皮城（30%，1.22）、友阿股份（25%，0.65）、歐亞集團（24%，1.26）、王府井（20%，1.51）。同比增速在0%-20%的公司有：海印股份（18%，0.92）、重慶百貨（16%，增發攤薄后1.72）、首商股份（15%，0.6）、鄂武商（12.5%，0.74）、小商品城（9.5%，0.26）、新世界（9.5%，0.44）、新華都（9.5%，0.3）、永輝超市（7%，0.65）、翠微股份（6.5%，0.45）、新華百貨（5%，1.28）、文峰股份（2%，0.9）。
同比下滑的公司有：物產中大（-0.5%，0.66）、豫園商城（-1%，0.59）、廣州友誼（-2%，1.00）、開元投資（-3%，0.17）、天虹商場（-5%，0.68）、徐家匯（-6%，0.58）、廣百股份（-9.5%，0.56）、友誼股份（-12%，0.71，11 年有一次性收益）、合肥百貨（-17%，0.54，11 年有一次性收益）、中興商業（-19.5%，0.36）、中百集團（-23.5%，0.3）、杭州解百（-29%，0.32）、通程控股（-29.5%，0.28）、蘇寧電器（-31%，0.45）、大東方（-35%，0.26）、成商集團（-39%，0.21）、吉峰農機（-90%，0.02）。虧損的公司有：天音控股（-0.02）、人人樂（-0.23）、愛施德（-0.4）。
基本面拐點已現，看好2013消費回升，維持行業看好評級：零售業最艱難的2012 過去了，放眼13 年我們充滿信心。經濟復蘇、居民收入預期提升，行業收入大概率能實現10%-15%增長。毛利率逐漸企穩、人力租金上漲勢頭放緩，預計凈利潤能實現10%-15%的增長，部分優秀公司增長有望超過15％。新型城鎮化以及收入分配改革從口號變成現實的過程中，其帶來的信心和實質性利好將構成板塊表現的催化劑，提振內需的政策仍存在想象空間；隨著零售商擴張道路上并購重組大幕的開啟，零售公司充沛的現金流和豐厚的資產終將被市場所重新定價，板塊估值回升至15-18 倍完全有可能。維持行業看好評級，重申四條投資主線：一是受益于新型城鎮化的低估值區域零售商，首推合肥百貨、重慶百貨；二是商業模式獨特價值低估的流通企業，推薦物產中大；三是業績出現明確拐點的零售公司，永輝超市、銀座股份、輝隆股份；四是股價仍有補漲空間的穩健型零售商，海印股份、蘇寧電器、歐亞集團、新華百貨。
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