南京證券：經濟難言見底 A股繼續尋底
近期政策消息面無疑是暖風頻傳，國內來看，逆周期經濟刺激政策開始不斷出臺，經濟工作重心開始偏向“穩增長”；國外方面，繼歐洲央行推出OMT計劃之后，美國QE3也終于放行，此外，日本央行也宣布將資產收購基金額度在現行70萬億基礎上再增10萬億日元，三大央行再度上演量化寬松好戲，國際市場對此也給予了正面反應。然而，在多重利好共同作用下，A股表現依然不給力，繼續呈現單邊下跌的弱勢走勢，上周A股創下自去年11月以來單周最大跌幅，而本周雖在觸碰2000點一線有所反彈，但反彈力不從心。在地緣政治風險疊加國內經濟持續探底的雙重擔憂下，市場恐慌情緒明顯占據上風，短期而言，長假效應下市場明顯無心做多，短期市場走勢仍難以樂觀，2000點一線仍將面臨反復考驗。
經濟底難一蹴而就
從近期出臺的一系列逆周期經濟刺激政策上看，無論是促進外貿穩定增長八大措施，還是發改委密集批復了國內機場、水電及公路交通等多項工程項目，總體仍處在政策微調預調的范疇，而對于影響投資增速下滑最為關鍵的房地產投資則依然保持一貫的統一口徑，即“堅定不移繼續實施房地產市場調控政策”。從年內政策的實施來看，這一政策依然堅定地予以執行，可以看到，雖然6月份以來央行接連兩次下調利率以期提振市場經濟，穩定經濟增長，然而限購措施從始至終嚴格執行，對個人住房貸款利率也并未見更多的松動，這體現了調控的決心。與此同時，在地產銷售回暖下，近期地產調控之弦明顯再度收緊，不僅首套房8.5折利率被取消，國稅局更是透露將推動房地產稅在全國實施，這充分體現出管理層對于國內地產泡沫的抑制仍然不遺余力，房地產板塊的緊箍咒至少在可預期的一個季度之內，仍難有明顯的放松。而如果房地產投資難以有效復蘇，則單靠一些基建大項目的投資就指望能拉抬出經濟底部，無疑難度較大。
除此之外，必須指出的是，盡管三大央行都再度出重拳以提振經濟，但歐美經濟仍未有任何復蘇跡象，日本更是長期處于經濟低迷狀態，加之近期中美、中歐貿易摩擦依然不斷，這對四季度的外貿形勢形成不小的壓力，指望出口短期有所表現，無疑更是難上加難。綜上來看，外貿形勢持續嚴峻，而國內地產調控不改的基調下，投資拉動難以寄予厚望，這也意味著，在類似“四萬億”這樣的極端刺激政策根本難以預期的情況下，經濟明顯難以輕言見底。必須指出的是，目前這種經濟增速的下滑，更有中國在“調結構”總體方略下自己主動調整的意味，而這一進程短期難以迅速結束，這也使得A股底部的鑄就終將難以一蹴而就。
節前以弱勢震蕩為主
單從最新公布的匯豐PMI數據上看，盡管相比上個月有所企穩，不過總體仍在50%的榮枯線之下，表明經濟仍在收縮狀態且未有明顯好轉，經濟仍未有任何見底信號釋放。與此同時，三季報業績即將公布，市場依舊面臨業績大考，而在弱勢格局下，負面消息無疑會被進一步放大。因此，中期而言，A股仍有進一步探底風險，市場機會并不十分明顯。
不過，這也并不意味著我們就認同在目前的點位上A股還有多大的下跌空間。在2008年極致的市場條件下，A股最低也就下滑到1664點，目前無論國際環境還是國內的經濟形勢都不可能比當時更糟，信心也不會比當時更缺乏。與此同時，當前市場已經在相當程度上釋放潛在的各種風險，包括房地產板塊可能繼續存在的調控風險，該板塊7月底至今已有大幅調整，以及創業板等板塊的限售股解禁風險。當然，在悲觀情緒作祟下，市場仍有進一步慣性下跌的可能，2000點一線也將面臨反復的考驗，但若無其他更負面的消息出現，那么股指的總體下跌空間應該不大，總體應該處于反復磨底的進程之中。
短期來看，由于國慶長假即將來臨，國際形勢動蕩之下難保消息面不會發生更大的變動，目前多方明顯無心做多，而在經過上周空方情緒的極致宣泄過后，短期空頭進一步釋放做空動能的意愿也明顯不足，在此背景下，節前股指或將呈現出上下兩難，縮量弱勢震蕩的運行格局，總體將平穩收場，以待形勢進一步明朗。而節后，如果消息面并未出現有更大的變動，則市場將進一步延續此前的反復筑底走勢，市場機會仍只在短期超跌過后的技術性反彈，建議把握事件推動下的個股投資機會，但把握難度較大，空間及時間跨度也難有較大吸引力。操作上，目前形勢下仍未見較佳的入場機會，總體仍需耐心等待。（南京證券 周旭 溫麗君）
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