銀泰證券：宏觀環境決定弱勢格局
近期以來A股弱勢特征明顯，當前滬深指數依然運行于5月份以來形成的下行通道中且不斷創出調整新低，中小板、創業板指數從K線形態上看雖表現稍強，但受主板市場拖累其同樣未能走出獨立行情。
5月份以來A股走弱的根本原因在于，市場對國內實體經濟增速持續放緩的擔憂。資本市場作為經濟的“晴雨表”，其直接反映的是投資者對未來國內經濟發展趨勢的判斷。雖然各種預期的階段性改善使A股在2012年的前5個月一度走出兩輪像樣的反彈行情，但隨著各項宏觀經濟指標的進一步回落，投資者對國內實體經濟的判斷也由前期的相對樂觀逐步向悲觀轉變，最終，即便管理層出臺了一系列的穩增長政策，但在宏觀數據未能出現趨勢性好轉前，市場依然普遍持謹慎心理。在此背景下，5月份以來A股市場持續下行，期間盡管不乏降息降準等利好政策出現，但仍無法改變滬深指數的弱勢局面。
當前A股運行狀態能否有效改變，將取決于投資者對未來國內實體經濟發展趨勢的預期能否出現明確轉變，即市場對未來經濟的判斷決定了滬深指數的運行趨勢。從具體市場環境看，投資者預期出現明確轉變，有兩種直接途徑。
一是國內宏觀數據出現較為一致的好轉跡象且具備可持續性。之所以強調一致性和可持續性，其原因在于各項指標反映的側重點不同，同時季節性因素和階段性的改善導致其可能存在“欺騙性”，且在經過上半年的經驗后，當前投資者對各項月度頻率指標的改善往往持懷疑態度，這也是周二匯豐中國制造業PMI初值對市場影響有限的原因。因此除非后期公布的宏觀指標出現較為確定的好轉跡象，否則當前投資者整體悲觀的心理難以顯著改變。
二是政策扶持力度增大。前期管理層一系列的穩增長政策未能對A股運行產生明顯影響，其主要原因在于穩增長政策力度相對有限，尤其在財政政策方面，由于受各種因素掣肘，管理層始終未能推出頗具規模的經濟刺激措施。如果未來管理層在各方面的壓力下仍能出臺相對激進的經濟刺激政策，那么其將在很大程度上改變投資者對未來國內經濟發展趨勢的預期。
在以上兩種途徑中，管理層出臺更為激進的經濟刺激政策可能性并不大。一方面，2008年國內為應對全球金融危機而出臺的“四萬億”投資政策，其弊端近兩年開始顯現；另一方面，當前國內面臨經濟結構轉型的迫切任務，目前經濟的放緩從某種程度上講為經濟轉型提供了契機，如再度出臺大規模刺激政策顯然得不償失。
在此背景下，我們認為未來A股投資者預期的轉變更多將來自宏觀數據的改善。從當前國內宏觀發展的趨勢看，在管理層未能出臺激進刺激政策的情況下，后期國內實體經濟的企穩回升將是一個相對緩慢的過程，即月度間宏觀經濟數據的改善幅度有限。同時需要注意的是雖然我們認為實體經濟的改善將在三季度逐步顯現，但部分投資者對這種改善依然持懷疑態度；換言之，市場對未來國內宏觀經濟的發展仍難以形成有效的一致性預期。
總體而言，當前A股所處的宏觀環境決定了短期滬深兩市整體仍將維持弱勢格局，對國內實體經濟放緩的擔憂以及其企穩回升預期的不確定性將在很大程度上限制資金的做多熱情，這使滬深兩市短期出現趨勢性機會的可能性相對較小。具體操作上，建議投資者更多以觀望為主，等待實體經濟運行格局的明朗。
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