銀泰證券：宏觀環(huán)境決定弱勢格局
近期以來A股弱勢特征明顯，當(dāng)前滬深指數(shù)依然運行于5月份以來形成的下行通道中且不斷創(chuàng)出調(diào)整新低，中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從K線形態(tài)上看雖表現(xiàn)稍強，但受主板市場拖累其同樣未能走出獨立行情。
5月份以來A股走弱的根本原因在于，市場對國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩的擔(dān)憂。資本市場作為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，其直接反映的是投資者對未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的判斷。雖然各種預(yù)期的階段性改善使A股在2012年的前5個月一度走出兩輪像樣的反彈行情，但隨著各項宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的進(jìn)一步回落，投資者對國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)的判斷也由前期的相對樂觀逐步向悲觀轉(zhuǎn)變，最終，即便管理層出臺了一系列的穩(wěn)增長政策，但在宏觀數(shù)據(jù)未能出現(xiàn)趨勢性好轉(zhuǎn)前，市場依然普遍持謹(jǐn)慎心理。在此背景下，5月份以來A股市場持續(xù)下行，期間盡管不乏降息降準(zhǔn)等利好政策出現(xiàn)，但仍無法改變滬深指數(shù)的弱勢局面。
當(dāng)前A股運行狀態(tài)能否有效改變，將取決于投資者對未來國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的預(yù)期能否出現(xiàn)明確轉(zhuǎn)變，即市場對未來經(jīng)濟(jì)的判斷決定了滬深指數(shù)的運行趨勢。從具體市場環(huán)境看，投資者預(yù)期出現(xiàn)明確轉(zhuǎn)變，有兩種直接途徑。
一是國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)較為一致的好轉(zhuǎn)跡象且具備可持續(xù)性。之所以強調(diào)一致性和可持續(xù)性，其原因在于各項指標(biāo)反映的側(cè)重點不同，同時季節(jié)性因素和階段性的改善導(dǎo)致其可能存在“欺騙性”，且在經(jīng)過上半年的經(jīng)驗后，當(dāng)前投資者對各項月度頻率指標(biāo)的改善往往持懷疑態(tài)度，這也是周二匯豐中國制造業(yè)PMI初值對市場影響有限的原因。因此除非后期公布的宏觀指標(biāo)出現(xiàn)較為確定的好轉(zhuǎn)跡象，否則當(dāng)前投資者整體悲觀的心理難以顯著改變。
二是政策扶持力度增大。前期管理層一系列的穩(wěn)增長政策未能對A股運行產(chǎn)生明顯影響，其主要原因在于穩(wěn)增長政策力度相對有限，尤其在財政政策方面，由于受各種因素掣肘，管理層始終未能推出頗具規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激措施。如果未來管理層在各方面的壓力下仍能出臺相對激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)刺激政策，那么其將在很大程度上改變投資者對未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的預(yù)期。
在以上兩種途徑中，管理層出臺更為激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)刺激政策可能性并不大。一方面，2008年國內(nèi)為應(yīng)對全球金融危機而出臺的“四萬億”投資政策，其弊端近兩年開始顯現(xiàn)；另一方面，當(dāng)前國內(nèi)面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的迫切任務(wù)，目前經(jīng)濟(jì)的放緩從某種程度上講為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供了契機，如再度出臺大規(guī)模刺激政策顯然得不償失。
在此背景下，我們認(rèn)為未來A股投資者預(yù)期的轉(zhuǎn)變更多將來自宏觀數(shù)據(jù)的改善。從當(dāng)前國內(nèi)宏觀發(fā)展的趨勢看，在管理層未能出臺激進(jìn)刺激政策的情況下，后期國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升將是一個相對緩慢的過程，即月度間宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善幅度有限。同時需要注意的是雖然我們認(rèn)為實體經(jīng)濟(jì)的改善將在三季度逐步顯現(xiàn)，但部分投資者對這種改善依然持懷疑態(tài)度；換言之，市場對未來國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展仍難以形成有效的一致性預(yù)期。
總體而言，當(dāng)前A股所處的宏觀環(huán)境決定了短期滬深兩市整體仍將維持弱勢格局，對國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂以及其企穩(wěn)回升預(yù)期的不確定性將在很大程度上限制資金的做多熱情，這使滬深兩市短期出現(xiàn)趨勢性機會的可能性相對較小。具體操作上，建議投資者更多以觀望為主，等待實體經(jīng)濟(jì)運行格局的明朗。
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