[摘要] 今年以來，券商自營業績表現突出，東吳證券的統計數據顯示，前三季度上市券商自營投資收益合計551.1億元，同比增長27.2%，藍籌股大漲行情與券商自營整體偏價值的投資風格較為吻合。
今年以來，券商自營業績表現突出，東吳證券的統計數據顯示，前三季度上市券商自營投資收益合計551.1億元，同比增長27.2%，藍籌股大漲行情與券商自營整體偏價值的投資風格較為吻合，自營業務充分受益取代經紀業務成為第一大收入來源。
上海某上市券商分析師對中國證券報記者表示，這主要得益于權益投資與今年市場風格吻合，固收投資研判形勢，采取了風險收益比更佳的市場中性策略等。券商自營近年來已經成為市場中不可忽視的一股力量，投資方面正在向去方向化、增加多元交易轉變，整體投資策略更趨成熟穩定，市場競爭力表現從今年以來的業績就可見一斑。
權益投資重價值
目前來看，今年的自營業務是券商表現最突出的業務之一，興業證券金融團隊告訴記者，核心原因有三：首先，2016年的基數偏低，年初熔斷加上年尾債券風險爆發，對2016年的自營業績造成了非常明顯的影響；其次，券商其他業務的收縮，使得自營業務從占比上更突出；最后，上市券商自營風格與2017年的市場風格比較契合，大藍籌、白馬股的優異表現決定了券商權益自營的突出，而債券自營今年表現則不盡如人意。截至12月10日，今年以來滬深300指數漲幅達到20.95%；上證50指數漲幅則高達25.29%；而同期中小板指漲幅為16.57%，創業板指數則下跌8.66%。
東吳證券表示，前三季度券商自營業務收入同比大幅增長27.2%，藍籌股大漲行情與券商自營整體偏價值的投資風格較為吻合，自營業務充分受益取代經紀業務成為第一大收入來源。
分析人士指出，今年結構性市場行情下，各家券商在自營投資的配置和能力差異將對整體業績產生較大影響。以東方證券為例，截至今年上半年，東方證券自營規模較2016年末大幅增長27%；公司大幅增加股票類投資，股票投資規模較年初增長50%。
財匯大數據終端數據顯示，截至今年三季度，東方證券自營業務(投資收益+公允價值變動損益-對合營聯營企業的投資收益)收入46.96億元，同比增長143.45%，同期公司實現營業總收入70.59億，同比增長48.05%。
近日，上市券商公布的11月單月業績數據顯示，共8家券商實現凈利潤環比正增長，其中西南證券環比增長869%，遙遙領先其他券商。中信建投分析師趙莎莎預計，權益類自營增長疊加浮盈是主要原因。
記者了解到，今年以來，華安證券的自營業務也取得了不錯的業績。華安證券相關人士告訴記者，公司權益自營歷來秉持絕對收益導向，堅持價值投資理念，采取相對穩健的投資策略，注重宏觀經濟及政策的環境分析，深度進行行業中觀和上市公司的價值研究，形成了相對穩健成熟的投資風格，構建了多元靈活的業務體系(二級市場、定向增發、類固定收益和量化業務均穩步發展)。
固收投資重防御
如果說權益市場今年以來還有結構性行情，而債市今年以來則整體表現較低迷。有券商自營部門人士指出，2017年以來，在經濟回暖、貨幣政策維持中性偏緊、監管趨嚴的背景下，債券市場情緒低迷，收益率上行趨勢顯著，融資成本逐步提升。
據長江證券統計，截至2017上半年，券商自營的權益與債券配置比重約21%和79%，債券自營對部分券商投資收益貢獻占比50%以上，2017年股債市場分化明顯抑制了自營的向上彈性。
記者了解到，仍有不少券商自營準確研判形勢，堅持“嚴控風險、穩中求進”的投資理念，并取得相對不錯的收益。
今年三季報顯示，山西證券前三季度公司投資收益合計7.78億元，同比增長326.71%，主因是固收類自營規模增加；據中信建投測算，山西證券前三季度自營盤平均規模為165.45億元，較去年均值增長49.37%。
華安證券稱，今年年初，公司自營部門判斷2017年債券市場在監管環境和流動性收緊的大背景下，整體行情偏弱，市場波動加劇，各類市場參與機構的交易邏輯呈現分化，周期性配置的風險將顯著高于收益，而不同投資標的價格由于供需關系的微觀差異將出現一定背離，為價差策略提供了空間。因此，公司自營部門側重于風險收益比更佳的市場中性策略，主動收縮配置倉位的風險暴露，前三季度獲得了較為理想的投資收益。
財通證券今年以來，自營部門固收業務也實現了優于市場平均表現的投資收益。對此，財通證券方面對記者表示，一個重要原因是，準確研判行情并及時調整策略。在預計市場將維持趨勢性下跌走勢后，通過主動降低杠桿、適度減少規模的防御性投資策略，降低整體風險敞口，減少組合的回撤；在市場出現階段性反彈機會時，通過加強穩健品種的配置力度，并利用轉債與可交債的博弈性機會，增厚組合收益。
另一方面，財通證券加強外部融資管理，有效控制融資成本。根據對貨幣政策趨勢與資金收益率走勢的緊密跟蹤，提前預判資金面松緊程度，合理選擇融資方式、加強期限匹配。
此外，財通證券自營部門還持續強化了持倉債券的信用跟蹤與風險管理。全面梳理與評估個券風險，加強對部分個券的現場調研與深入研究，并擇機賣出資質相對較弱標的，確保投資組合的安全性。
非方向性投資打破“靠天吃飯”
展望明年券商自營表現，興業證券指出，自營是跟股權、債券市場高度相關的業務，很難預測。不過，有一個趨勢逐漸明朗：券商自營業務中的非方向性投資將會增多，收入結構趨于穩定。招商證券認為，券商自營業務從策略上逐步減少傳統賭方向的股票、債券投資，開發非方向性投資是行業共識。衍生品領域將是未來最大看點，也是未來行業杠桿率提升、ROE上漲的關鍵。
招商證券表示，這種改變的原因有三：一是市場恢復，套利交易回歸。二是隨著商品期權、股票期權品種不斷豐富，場內做市業務規模有望快速擴張。三是隨著投資者與投資顧問素質的提升和對市場理解的加深，場外期權業務空間廣闊。以中金公司為例，數據顯示，截至今年上半年，中金公司場外衍生品交易對沖持倉到達246.04億元，以通常10%穩定收益率計算，收入貢獻超過20億元。
東吳證券非銀分析師胡翔表示：“非方向性投資是券商自營投資的發展趨勢，尤其是大券商更愿意做非方向性投資。”非方向性投資，不是單純依賴于對價格的上下判斷來獲得風險較高的投資收益，而是通過套保等對沖手段，降低波動風險，追求低風險的確定性收益。例如，有券商對大部分權益類投資通過股指期貨進行了套期保值，一旦市場下跌，股指期貨的收益可以一定程度上對沖權益投資帶來的損失。
胡翔說：“非方向性投資賺取的主要是相對穩定的收益，從追求相對收益到追求絕對收益。這帶來的好處是，券商自營業績波動較此前小很多，降低資產頭寸風險系數，實現業績穩定增長。”
近年來券商自營業務堅持追求絕對、穩健收益，正在改變“看天吃飯”的局面。也有機構指出，深化價值投資理念，資產配置上加大固定收益類、股權類、衍生品等資產比重，由單一性、趨勢性投資向多樣性、策略性投資轉型，以減少市場周期性風險對自營業績的擾動。
展望2018年債市形勢，財通證券指出，整體來看，明年經濟韌性較強，邊際增長將有所放緩，貨幣政策繼續保持中性穩健基調，預計明年的債券市場大概率仍然以震蕩為主。固定收益業務在策略上先做好防守，合理控制杠桿和久期，以票息收入為主，并配合多品種、多策略操作，實現預期收益。
財通證券表示，自營固收投資將實現業務發展方向由相對單一的投資模式向多樣化、策略性的投資模式轉型，打造綜合性固定收益自營投資交易平臺，獲取持續穩定的投資回報，增強固定收益業務的市場核心競爭力。
華安證券稱，明年公司自營部門將繼續堅持在“去方向化”投資上的探索，通過重塑研究框架和打造高水平團隊提升資產定價能力，以“策略化”的特色管理模式更加精細和動態地調整投資組合的風險收益表現，在不顯著提升風險暴露的前提下，提升捕捉市場機會的能力，并以此為基礎初步建立“圍繞自營投資業務核心，向大類資產配置鏈條延伸”的新型業務生態。
此外，權益投資方面，華安證券表示，2018年，證券市場面臨“宏觀平、金融緊”的態勢，市場參與者國際化、機構化的比例逐步提高，預計市場運行的態勢和格局與2017年變化不大。公司權益自營業務預計仍將會保持相對穩健的風險偏好，以絕對收益為核心導向，繼續堅持價值投資、堅持適度多元資產配置，爭取創造出不錯的絕對收益。