行情趨勢取決于政策和資金 結(jié)構(gòu)性機會依舊存在
就最近這個時點而言，筆者認為，政府在經(jīng)濟層面更多的是順其自然，推出重大政策的可能性不大；股市這一塊就是調(diào)控供求，新股發(fā)行會少一些，在交易秩序的維護上，窗口提示現(xiàn)象會比較多，對應(yīng)A股會溫和震蕩，出現(xiàn)的反彈僅是場內(nèi)資金對于熱點的突擊挖掘，而非系統(tǒng)性機會，這就是維穩(wěn)行情的寫照。因此，在對行情的判斷中，我們提出了經(jīng)濟企穩(wěn)、股市企穩(wěn)，兩者向上修復(fù)的空間都有限的觀點，技術(shù)面對應(yīng)大盤是震蕩——反彈——再震蕩。
經(jīng)濟企穩(wěn) 股市為何修復(fù)預(yù)期不強？
市場對中國經(jīng)濟企穩(wěn)基本達成共識，但是短期內(nèi)市場對于經(jīng)濟強力修復(fù)并不抱很大期望。對于股市來說，暫難出現(xiàn)超越基本面預(yù)期的走勢。所以，我們看到，A股的表現(xiàn)缺乏方向性，至少在上漲這個趨勢上表現(xiàn)得就不夠堅決。曾經(jīng)在9月份的時候，我們提出大盤已經(jīng)充分反映了基本面下行的預(yù)期。而眼下，在經(jīng)濟企穩(wěn)修復(fù)階段，A股表現(xiàn)出的修復(fù)預(yù)期則不夠強烈，這是因為除基本面外，其他幾個因素比如政策面、資金面以及市場心理層面對于行情趨勢作用力更強。
政策層面，市場的預(yù)期暫時很朦朧。從經(jīng)濟發(fā)展的長周期看，中國的人口紅利已經(jīng)消失，粗放型經(jīng)濟增長模式無法持續(xù)，社會發(fā)展到了改革破局的關(guān)鍵時刻。因此，全社會對即將召開的黨的十八大有很高的期待。從小的角度看，股市的基本職能偏向融資，在投資、定價、價值發(fā)現(xiàn)等各個職能的培育上能否有新的突破，特別是監(jiān)管層的一系列制度能否在保護投資者利益及培育投資土壤上有重大突破，都是市場所期待的。
資金層面，有亮點但影響力有待加強。6000億出頭的保證金，20余萬億的總市值，加上指數(shù)期貨雙向作用，場內(nèi)存量資金很難掀起大規(guī)模的上漲行情。10月份以來，以寶鋼為代表的央企或地方國資企業(yè)開展了股票回購、增持等行為，場外增量資金逐步流入市場，這是一個好的開端，這些行為在季報披露期間暫時中止，我們估計季報結(jié)束后產(chǎn)業(yè)資本的增持回購行為會迅速增多，海外熱錢抄底A股的行為可能發(fā)生，這是目前能夠找到的刺激A股反彈的正面因素，但在A股凈減持現(xiàn)象逆轉(zhuǎn)前，資金面暫難成為行情的主導(dǎo)因素。
市場的心理層面，看不到利好就是利空，甚至一些政策舉措成為空頭宣泄的工具。保險公司可以利用指數(shù)期貨進行對沖交易這個規(guī)則，市場就擔(dān)心保險資金會利用已持倉的股票資產(chǎn)，在指數(shù)期貨上建立空頭倉位，從而增加了空頭資金的實力。很難說市場的理解是否存在偏差，但是從行情短期下跌情況看，至少投資者的心理層面是擔(dān)憂的。事實上，指數(shù)期貨并不影響現(xiàn)貨走勢，并且長期趨勢一致。
我們認為，在影響行情趨勢的幾個要素中，短期內(nèi)起決定作用的還是政策和資金，我們估計這兩個因素在四季度剩余的時間會有正向加碼的過程，這是A股的希望所在。
結(jié)構(gòu)性機會依舊存在
大盤自9月份以來兩起兩落，指數(shù)整體呈弱市，但個股表現(xiàn)不一。對于絕大多數(shù)投資者來說，過去2個月甚至過去2年，仍可能處于連續(xù)不斷的虧損當(dāng)中。在這種情況下，堅守？或放棄？成為許多人內(nèi)心反復(fù)自問的話題。如果從大概率角度看，2000點附近，我們選擇堅守，盡管市場處于弱市，盡管許多個股的估值并不便宜，盡管可以從市場上找到N多個看空市場的理由，但我們認為，作為主動投資者而言，更需要不拋棄、不放棄的信念。
中國股市20年的里程，總是牛短熊長，而過去10年間，A股指數(shù)出現(xiàn)零漲幅，大家在反復(fù)總結(jié)的同時，也非常感慨這樣的市道中冒出過不少大牛股，未來會不會有這樣的公司呢？答案是肯定的。對于投資者來說，就需要開動思維去尋找。有一點可以佐證，能夠走出大行情的公司，其利潤的增長是循序漸進的，不會有大起大落，這樣的公司可能經(jīng)歷成長初期的躁動、快速成長期的沖動、成長末期的成熟，無論處于哪一個階段，對應(yīng)的都可能是波浪式上升的股價（他們也會經(jīng)歷階段下跌，投資者會有“只緣身在此山中”的感覺），考驗的也僅是投資者的心態(tài)和智慧。對于主動型投資者來說，在這個越能考驗人性的弱市環(huán)境里，最重要的是能不能找到具備牛股基因的目標(biāo)，敢于戰(zhàn)略性的買進并持有。未來幾個月，市場正好給投資者提供了全面選擇的機會，這個時候不應(yīng)棄股而逃，而應(yīng)該冷靜騎上可能成為千里馬的品種。
最后，我們需要指出的是，選取的交易策略不同，對應(yīng)的投資效果也是不同的。量化擇時交易策略是我們看中的，如果應(yīng)用得當(dāng)，弱市同樣可以獲得超越大盤的機會。
（上海證券報）
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