報(bào)復(fù)性反彈或在孕育中 兩板塊投資價(jià)值顯著
上周，兩市重新破位下行，創(chuàng)出調(diào)整新低，并有考驗(yàn)2000點(diǎn)大關(guān)的跡象。市場(chǎng)走勢(shì)明顯弱于預(yù)期，即使是在日本緊跟美國(guó)推出新的量化寬松政策、且英國(guó)央行也透露出跟進(jìn)信號(hào)等消息之后，A股市場(chǎng)依舊毫無起色，絲毫不顧全球股市、大宗商品市場(chǎng)在流動(dòng)性增加預(yù)期下大幅走高的情況，繼續(xù)走出獨(dú)立下跌的行情。
這種下跌行情的出現(xiàn)，主要受幾方面因素的影響。其一，機(jī)構(gòu)資金的普遍拋售。有消息稱，平安大規(guī)模贖回指數(shù)基金，意在看空后市，而且以基金為首的公募機(jī)構(gòu)在反彈后也都以拋售為主，偏股型基金的平均倉(cāng)位上一周繼續(xù)下降逾4%，目前已經(jīng)接近70%的低倉(cāng)位水準(zhǔn)。偏股型基金的大規(guī)模拋售導(dǎo)致以銀行為首的藍(lán)籌股持續(xù)下跌，并成為指數(shù)創(chuàng)新低的重要原因。其二，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳打擊投資者信心，上周四公布的9月份匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI預(yù)覽值47.8%，雖略高于8月數(shù)據(jù)，但已連續(xù)11個(gè)月處于緊縮下行的趨勢(shì)中，而且工業(yè)增加值數(shù)據(jù)破9、出口沒有實(shí)質(zhì)性改善等因素會(huì)進(jìn)一步壓制投資者對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走向的信心。其三，季末資金壓力仍較大，臨近月末資金壓力開始增大，季末銀行普遍有沖存款要求，而且面臨中秋十一小長(zhǎng)假，資金抽離意愿較強(qiáng)，筆者注意到周四7天回購(gòu)利率創(chuàng)三季度新高、隔夜SHIBOR利率也創(chuàng)7個(gè)月來新高，均表明資金需求量明顯增大。其四，對(duì)解禁壓力的擔(dān)憂仍很大，10月底首批登陸創(chuàng)業(yè)板的公司將進(jìn)入全流通時(shí)期，當(dāng)月解禁達(dá)到500億元，未來一年解禁規(guī)模超過2000億元，即使大股東為保留控制權(quán)不打算減持，但小非、高管持股兌現(xiàn)意愿較強(qiáng)，依舊會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成影響，過去7天創(chuàng)業(yè)板跌幅近10%正是對(duì)這一擔(dān)憂的反應(yīng)。其五，投資者悲觀情緒占據(jù)上風(fēng)，當(dāng)期待已久的反彈遭遇機(jī)構(gòu)拋售狙擊，創(chuàng)新低的品種重新增加，導(dǎo)致久套的投資者在這種反復(fù)震蕩中瀕臨崩潰，拋售意愿大幅增加。
筆者認(rèn)為，雖然投資者普遍仍然擔(dān)憂宏觀經(jīng)濟(jì)走向，但這已經(jīng)不應(yīng)該成為市場(chǎng)下跌的主要理由，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行區(qū)間有了比較充分的預(yù)期，而且低迷的上市公司中報(bào)也早已給投資者們敲響了警鐘。此時(shí)機(jī)構(gòu)再度進(jìn)行拋售，實(shí)際上已經(jīng)充分甚至過度反映了經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期。在熊市中，市場(chǎng)總是以非理性的拋售行為和對(duì)于未來悲觀的預(yù)期來完成一輪殺跌，并在此之后形成一次重要反彈，這種非理性的拋售在熊市中何時(shí)出現(xiàn)永遠(yuǎn)讓我們難以預(yù)料。如果這種拋售在9月份的最后一周繼續(xù)出現(xiàn)，筆者并不會(huì)更加意外，但未來的反彈也正是在這種非理性資金的拋售過程中孕育。
如果本周市場(chǎng)繼續(xù)下跌的話，月線將走出五連陰格局。最近15年以來，月線五連陰只有在2003年6-10月和2004年4-8月出現(xiàn)過兩次，第一次五連陰后形成了月線五連陽的巨幅反彈，另一次在第六個(gè)月出現(xiàn)了單周近10%的反彈。任何一次五連陰都是在極端悲觀和恐慌之下形成的連續(xù)拋售行為，但在市場(chǎng)本身彈性猶在的情況下，這種矯枉過正的下跌走勢(shì)遲早會(huì)迎來報(bào)復(fù)性的反彈。雖然我們所面臨的市場(chǎng)環(huán)境、實(shí)體經(jīng)濟(jì)背景每次都不一樣，但是投資者的情緒總是一次次的輪回，這就是歷史總在重演的原因。
在全球連續(xù)釋放流動(dòng)性的大背景下，各國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和長(zhǎng)期前景并不強(qiáng)于A股，但流動(dòng)性的增加仍然推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的大幅反彈，這種趨勢(shì)遲早會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生影響。從過往QE1和QE2的表現(xiàn)來看，全球股票市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)在流動(dòng)性釋放期間均有持續(xù)上漲表現(xiàn)，直到量化寬松政策實(shí)施進(jìn)入尾聲時(shí)才產(chǎn)生震蕩走勢(shì)。這一次的QE3最早也會(huì)在年底才告一段落，因此市場(chǎng)還會(huì)持續(xù)受到外部因素的正面刺激。目前這種正面刺激只是反映在A股中的貴金屬板塊上，后期其他資源型企業(yè)均有可能受到正面影響。
在非理性拋售風(fēng)潮引發(fā)的短期下跌行情中，市場(chǎng)中兩類板塊的投資價(jià)值將會(huì)更加顯著，也值得投資者關(guān)注。一類是遭遇獲利回吐壓力的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)板塊，這類優(yōu)勢(shì)板塊有望演繹獨(dú)立的局部牛市行情，比如醫(yī)藥、環(huán)保板塊。醫(yī)藥行業(yè)上半年收入利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，是少數(shù)維持3年持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè)之一，而且其非周期、半剛性消費(fèi)屬性在經(jīng)濟(jì)下行通道中不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)大幅滑坡，因而在熊市中更能獲得價(jià)值投資者關(guān)注。環(huán)保板塊則是在十二五經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃中投資增長(zhǎng)確定性最強(qiáng)的板塊之一，從發(fā)改委5月份批量通過的項(xiàng)目中可以注意到，大部分都是與節(jié)能、環(huán)保相關(guān)的項(xiàng)目，環(huán)保投入連續(xù)維持高增長(zhǎng)已成定局，這一板塊的業(yè)績(jī)也將在未來數(shù)年超越市場(chǎng)的平均水平。對(duì)于這類長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)板塊來說，資金獲利回吐引發(fā)的拋售潮過后，還有機(jī)會(huì)繼續(xù)創(chuàng)出新高。另一類則是逐步走出低谷、尚未被市場(chǎng)充分認(rèn)知的板塊，比如零售行業(yè)，由于上半年消費(fèi)增速下滑和業(yè)績(jī)低于預(yù)期導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)遭受持續(xù)拋售，但8月份零售數(shù)據(jù)環(huán)比開始回升，而且CPI回升預(yù)期開始出現(xiàn)有助于行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善，并且歷年四季度也都是零售行業(yè)有超額表現(xiàn)的時(shí)期，這類走出低谷但在非理性拋售風(fēng)潮下股價(jià)仍然創(chuàng)新低的板塊，也給投資者提供了底部布局的時(shí)機(jī)。
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