中期底部尚難確認 超跌反彈一觸即發
我們認為，目前市場處于預期被證偽后的等待階段，底部特征并不明顯，近期出現大級別反彈的可能性不大。不過，基于市場利空的集中兌現、調整的時間跨度以及產業資本的態度變化，技術性反彈一觸即發。
底部特征并不明顯
近期個股的市場表現顯著分化。一是前期表現強勢的板塊出現補跌。1月到7月，非、房地產、食品飲料、建筑、醫藥表現居前，漲幅分別達到18.17%、12.97%、12.85%、7.78%及7.71%。8月至今，非銀行金融、房地產、食品飲料均出現補跌，跌幅分別達到12.05%、7.52%、6.56%。此外，建筑類相應出現小幅調整，醫藥板塊近期資金流出跡象也非常明顯。
二是前期超跌的板塊開始反彈。1月到7月，通信、電力設備、國防軍工、計算機及鋼鐵表現最差，跌幅分別達到21.37%、18.57%、14.43%、11.81%及10.06%。8月至今，通信、電力設備、國防軍工、鋼鐵及計算機反彈幅度分別達到4.3%、0.08%、2.79%、0.98%、5.09%。從基本面角度來看，上述行業經營層面的壓力明顯上升，中報業績普遍較差，股價的反彈并不是來自于業績驅動。
從市場組合來看，也是如此。以科技組合為例，8月至今反彈5.38%，位居所有組合之首。不過，從1月到7月來看，科技組合累計調整11.02%，調整幅度最大；從6月到7月的市場表現來看，電子元器件、通信及計算機的跌幅高達13.45%、17.52%及13.52%。因此，近期該類板塊強勢表現的原因并不代表經濟轉型效果的體現，或僅僅只是超跌之后的技術性反彈而已。
同樣的邏輯也出現在指數上。8月至今的創業板綜指表現最好，整體漲幅達到5.58%，跑贏上證綜指近8個百分點。反差強烈的是，1月到7月創業板成分股區間跌幅達8.28%，落后上證綜指近6個百分點。不過，本周四創業板綜指大跌3.13%，抹去了前期的大半漲幅，表明缺乏基本面支撐的超跌反彈很難有較強的延續性。
從歷史經驗來看，市場較大的底部形成必然伴隨整體性調整。上證綜指在2008年10月、2010年7月及2012年1月均形成了重要的低點，期間板塊、組合及指數均體現出顯著的一致性。因此，近期市場中指數、組合或板塊所表現出的超跌反彈態勢，與市場形成大級別底部的特征并不一致。
超跌反彈或將展開
雖然我們對中期市場走勢仍持謹慎態度，但短期A股市場的超跌反彈一觸即發。一是利空集中兌現。現階段的A股走勢反映了經濟下行、政策落空、地產調控、業績沖擊、資本外流及對沖策略擾動等多因素帶來的負面影響，市場已從一季度的憧憬階段進入二季度以來的失望階段。憧憬后的失望導致市場調整，失望后的利空兌現則將伴隨股指的超跌反彈。
二是大盤調整的時間跨度。大盤調整歷時4個月，上證綜指或現2004年9月以來的首次月K線4連陰，為歷史所罕見。自7月中旬開始，基于政策再度調整的落空，流動性預期發生顯著變化，上證綜指與10年期國債同步調整。從2008年以來的歷史經驗來看，較大級別的“股債雙殺”的時間跨度一般在兩個月左右。
三是產業資本出現積極信號。從二級市場來看，5月產業資本出現大幅度凈減持，股指開始見頂回落。不過，隨著大盤的逐步走低，6月到8月的二級市場凈減持環比縮小，市場開始醞釀反彈動能。我們認為，在寶鋼回購、匯金增持之后，產業資本對A股市場呈現出相對積極的態度。不過，在目前偏弱的經濟環境之下，投資者對產業資本的期待也不宜過高。
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