中期底部尚難確認(rèn) 超跌反彈一觸即發(fā)
我們認(rèn)為，目前市場處于預(yù)期被證偽后的等待階段，底部特征并不明顯，近期出現(xiàn)大級(jí)別反彈的可能性不大。不過，基于市場利空的集中兌現(xiàn)、調(diào)整的時(shí)間跨度以及產(chǎn)業(yè)資本的態(tài)度變化，技術(shù)性反彈一觸即發(fā)。
底部特征并不明顯
近期個(gè)股的市場表現(xiàn)顯著分化。一是前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的板塊出現(xiàn)補(bǔ)跌。1月到7月，非、房地產(chǎn)、食品飲料、建筑、醫(yī)藥表現(xiàn)居前，漲幅分別達(dá)到18.17%、12.97%、12.85%、7.78%及7.71%。8月至今，非銀行金融、房地產(chǎn)、食品飲料均出現(xiàn)補(bǔ)跌，跌幅分別達(dá)到12.05%、7.52%、6.56%。此外，建筑類相應(yīng)出現(xiàn)小幅調(diào)整，醫(yī)藥板塊近期資金流出跡象也非常明顯。
二是前期超跌的板塊開始反彈。1月到7月，通信、電力設(shè)備、國防軍工、計(jì)算機(jī)及鋼鐵表現(xiàn)最差，跌幅分別達(dá)到21.37%、18.57%、14.43%、11.81%及10.06%。8月至今，通信、電力設(shè)備、國防軍工、鋼鐵及計(jì)算機(jī)反彈幅度分別達(dá)到4.3%、0.08%、2.79%、0.98%、5.09%。從基本面角度來看，上述行業(yè)經(jīng)營層面的壓力明顯上升，中報(bào)業(yè)績普遍較差，股價(jià)的反彈并不是來自于業(yè)績驅(qū)動(dòng)。
從市場組合來看，也是如此。以科技組合為例，8月至今反彈5.38%，位居所有組合之首。不過，從1月到7月來看，科技組合累計(jì)調(diào)整11.02%，調(diào)整幅度最大；從6月到7月的市場表現(xiàn)來看，電子元器件、通信及計(jì)算機(jī)的跌幅高達(dá)13.45%、17.52%及13.52%。因此，近期該類板塊強(qiáng)勢表現(xiàn)的原因并不代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型效果的體現(xiàn)，或僅僅只是超跌之后的技術(shù)性反彈而已。
同樣的邏輯也出現(xiàn)在指數(shù)上。8月至今的創(chuàng)業(yè)板綜指表現(xiàn)最好，整體漲幅達(dá)到5.58%，跑贏上證綜指近8個(gè)百分點(diǎn)。反差強(qiáng)烈的是，1月到7月創(chuàng)業(yè)板成分股區(qū)間跌幅達(dá)8.28%，落后上證綜指近6個(gè)百分點(diǎn)。不過，本周四創(chuàng)業(yè)板綜指大跌3.13%，抹去了前期的大半漲幅，表明缺乏基本面支撐的超跌反彈很難有較強(qiáng)的延續(xù)性。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，市場較大的底部形成必然伴隨整體性調(diào)整。上證綜指在2008年10月、2010年7月及2012年1月均形成了重要的低點(diǎn)，期間板塊、組合及指數(shù)均體現(xiàn)出顯著的一致性。因此，近期市場中指數(shù)、組合或板塊所表現(xiàn)出的超跌反彈態(tài)勢，與市場形成大級(jí)別底部的特征并不一致。
超跌反彈或?qū)⒄归_
雖然我們對(duì)中期市場走勢仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，但短期A股市場的超跌反彈一觸即發(fā)。一是利空集中兌現(xiàn)。現(xiàn)階段的A股走勢反映了經(jīng)濟(jì)下行、政策落空、地產(chǎn)調(diào)控、業(yè)績沖擊、資本外流及對(duì)沖策略擾動(dòng)等多因素帶來的負(fù)面影響，市場已從一季度的憧憬階段進(jìn)入二季度以來的失望階段。憧憬后的失望導(dǎo)致市場調(diào)整，失望后的利空兌現(xiàn)則將伴隨股指的超跌反彈。
二是大盤調(diào)整的時(shí)間跨度。大盤調(diào)整歷時(shí)4個(gè)月，上證綜指或現(xiàn)2004年9月以來的首次月K線4連陰，為歷史所罕見。自7月中旬開始，基于政策再度調(diào)整的落空，流動(dòng)性預(yù)期發(fā)生顯著變化，上證綜指與10年期國債同步調(diào)整。從2008年以來的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，較大級(jí)別的“股債雙殺”的時(shí)間跨度一般在兩個(gè)月左右。
三是產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)積極信號(hào)。從二級(jí)市場來看，5月產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)大幅度凈減持，股指開始見頂回落。不過，隨著大盤的逐步走低，6月到8月的二級(jí)市場凈減持環(huán)比縮小，市場開始醞釀反彈動(dòng)能。我們認(rèn)為，在寶鋼回購、匯金增持之后，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)A股市場呈現(xiàn)出相對(duì)積極的態(tài)度。不過，在目前偏弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的期待也不宜過高。
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