IPO發(fā)審會今日重啟 兼顧改革和市場可承受力
4月29日，上證指數在一度跌破2000點大關后的強勢反彈，再次激發(fā)起了人們的想象力。
事實上，多家機構已經開始轉向，認為市場情緒走向樂觀，大成基金當天就指出，經濟企穩(wěn)、通脹未起、流動性仍然寬松，再疊加穩(wěn)增長預期背景下，“判斷二季度股市‘較為樂觀’”。
這背后，除了宏觀經濟因素，市場也開始消化過去一周被漸趨沉重的IPO開閘壓力。在當晚，新一批12家公司的預披露如期而至，而在4月30日，時隔一年半的新股發(fā)審會正式重開，市場的回暖或已體現消化了這種“恐懼情緒”。
既便如此，監(jiān)管層方面仍對市場的誤解，給予了充分的解釋。在監(jiān)管層看來，來自新股發(fā)行的資金壓力，不會像市場預期的那般重。
一位接近監(jiān)管層人士就對21世紀經濟報道記者指出，預披露節(jié)奏并不等于發(fā)行節(jié)奏，目前已經披露的一周上4家的發(fā)審會節(jié)奏，已經釋放了一定的政策信號。
4.30發(fā)審會重啟之后，前一輪發(fā)行監(jiān)管實踐中的“微調”能否獲得成效？整個市場都在期待。
改革平衡術
每晚的預披露企業(yè)，在接下來還將持續(xù)一段時間。據證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍4月25日透露，預計2014年6月底前，絕大部分在審企業(yè)可完成財務資料更新和相關預先披露工作。
然而，自4月18日晚間起陸續(xù)發(fā)布的信息披露，卻給市場蒙上一層陰影。一位券商人士就感嘆，過去一周以來將預披露與發(fā)行節(jié)奏掛鉤的市場解讀，只能說明發(fā)行審核流程很多人還不了解。
據上述接近監(jiān)管層人士指出，目前的預披露工作僅表示證監(jiān)會已經受理該項申請。
在4月28日舉行的2014年第一場保薦代表人培訓上，監(jiān)管層人士也明確，此后將不會再就預披露材料中募集資金的調整情況再與發(fā)行人或保薦機構聯系，證監(jiān)會掛網的招股說明書將與發(fā)行人遞交的預披露材料一致，未來單次預披露的企業(yè)數量會增多，預披露節(jié)奏還將加快。
從“受理”到“上會”，從以往的審核過程來看，其實是一個較長的時間段，取決于申報文件質量，比如有的企業(yè)反饋意見就曾試過多輪申報。
在上述人士看來，4月30日舉行的發(fā)審會，更能代表未來的發(fā)行節(jié)奏——兼顧改革和市場的可承受力度。
該次發(fā)審會將審核四家企業(yè)，目前均為滬市企業(yè)。一方面體現了現有的審核資源配置，也體現滬深均衡、西部優(yōu)先的審核原則。
此前證監(jiān)會通過監(jiān)管問答形式建議企業(yè)靈活選擇融資形式，也體現了這種審核資源配置的考量。
4月25日的最新數據顯示，中止IPO的擬上市公司已達42家，終止審查的則有32家，伴隨后續(xù)事中事后監(jiān)管的進一步加強，終止的數量或將進一步增加。
在前述接近監(jiān)管層人士看來，即使“上會”，與“過會”、“發(fā)行”仍是不同概念。從以往的審核經驗來看，每年過會率占申報企業(yè)的數量在60％－70％左右，剩下的企業(yè)或主動終止、或因各類原因被否。
而在申報即預披露之后，在審企業(yè)的信息留痕與公眾監(jiān)督等約束更強，這或使最終的IPO供給量再生變數。
早在今年兩會期間，證監(jiān)會主席肖鋼就曾指出，要統籌平衡好改革的力度和市場可承受程度。當時正值IPO改革關鍵階段，來自證監(jiān)會高層的表態(tài)或預示了此后的政策推進路徑。
從“試演”到常態(tài)
“申報即披露”未來將成常態(tài)，投資者已逐漸習慣它每晚的到訪，但市場也曾給予他一個比喻——“半夜雞叫”。
事實上，這或源于首日的“試演”。4月18日晚間11點20分，本輪首批預披露名單才姍姍來遲。
一位參與當日預披露的保代向21世紀經濟報道記者透露，當日原本的安排是截至晚間6點收齊上報的預披露材料，但因為準備人的進度快慢不同，所以直至當晚8點才收齊20多份預披露文件。
由于當天需上傳至傳統的預披露頁面和新設的IPO信披平臺，在最后上傳時要調試格式等因素，逐一轉換文件，最終拖延至晚間11點20許才正式披露。
而第一天的意外遲到之后，預披露的節(jié)奏在此后便趨于正常，通常在收市后的晚間6－8點公布，與上市公司信披時間相仿。
這種節(jié)奏隨著監(jiān)管層對“申報即披露”政策的進一步貫徹，將逐步加快。此前的演練階段，證監(jiān)會在接到企業(yè)預披露文件后，會就其表述是否合規(guī)、募資調整是否合理進行簡單核查，如發(fā)現不合理，預審員會就此提出修改意見，是否修改由發(fā)行人和保薦機構定奪。
這種由監(jiān)管層把關的情況未來將不復存在，監(jiān)管層將不對企業(yè)申報文件做個別溝通，而實現掛網與申報文件的一致。
這種披露革命背后，并不僅是追尋一個“快”字，更重要的是與信息留痕、后端懲戒措施相結合。
事實上，在陸續(xù)登陸預披露平臺的同時，很多發(fā)行人和中介機構或許還沒真正意識到這些。因為過去很長一段時間的“擠牙膏”和“縫補式”披露法，已讓他們習慣了在后續(xù)監(jiān)管層的反饋中逐步完善申報文件。
這從近期的預披露企業(yè)信息中透露的問題也可看出，一位參加本次保代培訓的投行人士透露，監(jiān)管層人士在會上指出了一些目前預披露中存在的問題，如預披露數據沒有做及時更新等，“會上舉例說一些行業(yè)明明過去幾年處下行空間，但企業(yè)仍提出很好的愿景，明顯與行業(yè)情況不符”。
而這些被事后發(fā)現的問題，未來將遭遇怎樣的事后監(jiān)管，也是上述保代最關注的問題。
定價改革繼續(xù)
在發(fā)行節(jié)奏與市場可承受能力相平衡的前提下，“申報即預披露”的后續(xù)威力也將彰顯，與此同時，如何提高定價機制有效性和規(guī)范性，正是眼下的關鍵改革目標。
在這方面，重啟發(fā)審會之后或有新的突破。
據此次保代培訓上透露出的信息，比如IPO管理規(guī)范、配售細則、網下投資者備案細則等或將在近日公布，此外對于承銷商的約束也將加強，網下配售者的“黑名單”制度也會進一步明確。
上述參會人士就說，監(jiān)管層強調承銷商不得預測價格、不得暗示。此外公募、社保等配售比例要保證。黑名單制度也要明確，上榜公司會受相應處罰。
監(jiān)管層提醒，需審慎估值、平衡各方利益，兼顧長遠；發(fā)現涉嫌違法違規(guī)或存在異常情形的，可責令發(fā)行人和承銷商暫停或中止發(fā)行，并對相關事項進行調查處理，增加了市場禁入措施。
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