IPO發審會今日重啟 兼顧改革和市場可承受力
4月29日，上證指數在一度跌破2000點大關后的強勢反彈，再次激發起了人們的想象力。
事實上，多家機構已經開始轉向，認為市場情緒走向樂觀，大成基金當天就指出，經濟企穩、通脹未起、流動性仍然寬松，再疊加穩增長預期背景下，“判斷二季度股市‘較為樂觀’”。
這背后，除了宏觀經濟因素，市場也開始消化過去一周被漸趨沉重的IPO開閘壓力。在當晚，新一批12家公司的預披露如期而至，而在4月30日，時隔一年半的新股發審會正式重開，市場的回暖或已體現消化了這種“恐懼情緒”。
既便如此，監管層方面仍對市場的誤解，給予了充分的解釋。在監管層看來，來自新股發行的資金壓力，不會像市場預期的那般重。
一位接近監管層人士就對21世紀經濟報道記者指出，預披露節奏并不等于發行節奏，目前已經披露的一周上4家的發審會節奏，已經釋放了一定的政策信號。
4.30發審會重啟之后，前一輪發行監管實踐中的“微調”能否獲得成效？整個市場都在期待。
改革平衡術
每晚的預披露企業，在接下來還將持續一段時間。據證監會新聞發言人張曉軍4月25日透露，預計2014年6月底前，絕大部分在審企業可完成財務資料更新和相關預先披露工作。
然而，自4月18日晚間起陸續發布的信息披露，卻給市場蒙上一層陰影。一位券商人士就感嘆，過去一周以來將預披露與發行節奏掛鉤的市場解讀，只能說明發行審核流程很多人還不了解。
據上述接近監管層人士指出，目前的預披露工作僅表示證監會已經受理該項申請。
在4月28日舉行的2014年第一場保薦代表人培訓上，監管層人士也明確，此后將不會再就預披露材料中募集資金的調整情況再與發行人或保薦機構聯系，證監會掛網的招股說明書將與發行人遞交的預披露材料一致，未來單次預披露的企業數量會增多，預披露節奏還將加快。
從“受理”到“上會”，從以往的審核過程來看，其實是一個較長的時間段，取決于申報文件質量，比如有的企業反饋意見就曾試過多輪申報。
在上述人士看來，4月30日舉行的發審會，更能代表未來的發行節奏——兼顧改革和市場的可承受力度。
該次發審會將審核四家企業，目前均為滬市企業。一方面體現了現有的審核資源配置，也體現滬深均衡、西部優先的審核原則。
此前證監會通過監管問答形式建議企業靈活選擇融資形式，也體現了這種審核資源配置的考量。
4月25日的最新數據顯示，中止IPO的擬上市公司已達42家，終止審查的則有32家，伴隨后續事中事后監管的進一步加強，終止的數量或將進一步增加。
在前述接近監管層人士看來，即使“上會”，與“過會”、“發行”仍是不同概念。從以往的審核經驗來看，每年過會率占申報企業的數量在60％－70％左右，剩下的企業或主動終止、或因各類原因被否。
而在申報即預披露之后，在審企業的信息留痕與公眾監督等約束更強，這或使最終的IPO供給量再生變數。
早在今年兩會期間，證監會主席肖鋼就曾指出，要統籌平衡好改革的力度和市場可承受程度。當時正值IPO改革關鍵階段，來自證監會高層的表態或預示了此后的政策推進路徑。
從“試演”到常態
“申報即披露”未來將成常態，投資者已逐漸習慣它每晚的到訪，但市場也曾給予他一個比喻——“半夜雞叫”。
事實上，這或源于首日的“試演”。4月18日晚間11點20分，本輪首批預披露名單才姍姍來遲。
一位參與當日預披露的保代向21世紀經濟報道記者透露，當日原本的安排是截至晚間6點收齊上報的預披露材料，但因為準備人的進度快慢不同，所以直至當晚8點才收齊20多份預披露文件。
由于當天需上傳至傳統的預披露頁面和新設的IPO信披平臺，在最后上傳時要調試格式等因素，逐一轉換文件，最終拖延至晚間11點20許才正式披露。
而第一天的意外遲到之后，預披露的節奏在此后便趨于正常，通常在收市后的晚間6－8點公布，與上市公司信披時間相仿。
這種節奏隨著監管層對“申報即披露”政策的進一步貫徹，將逐步加快。此前的演練階段，證監會在接到企業預披露文件后，會就其表述是否合規、募資調整是否合理進行簡單核查，如發現不合理，預審員會就此提出修改意見，是否修改由發行人和保薦機構定奪。
這種由監管層把關的情況未來將不復存在，監管層將不對企業申報文件做個別溝通，而實現掛網與申報文件的一致。
這種披露革命背后，并不僅是追尋一個“快”字，更重要的是與信息留痕、后端懲戒措施相結合。
事實上，在陸續登陸預披露平臺的同時，很多發行人和中介機構或許還沒真正意識到這些。因為過去很長一段時間的“擠牙膏”和“縫補式”披露法，已讓他們習慣了在后續監管層的反饋中逐步完善申報文件。
這從近期的預披露企業信息中透露的問題也可看出，一位參加本次保代培訓的投行人士透露，監管層人士在會上指出了一些目前預披露中存在的問題，如預披露數據沒有做及時更新等，“會上舉例說一些行業明明過去幾年處下行空間，但企業仍提出很好的愿景，明顯與行業情況不符”。
而這些被事后發現的問題，未來將遭遇怎樣的事后監管，也是上述保代最關注的問題。
定價改革繼續
在發行節奏與市場可承受能力相平衡的前提下，“申報即預披露”的后續威力也將彰顯，與此同時，如何提高定價機制有效性和規范性，正是眼下的關鍵改革目標。
在這方面，重啟發審會之后或有新的突破。
據此次保代培訓上透露出的信息，比如IPO管理規范、配售細則、網下投資者備案細則等或將在近日公布，此外對于承銷商的約束也將加強，網下配售者的“黑名單”制度也會進一步明確。
上述參會人士就說，監管層強調承銷商不得預測價格、不得暗示。此外公募、社保等配售比例要保證。黑名單制度也要明確，上榜公司會受相應處罰。
監管層提醒，需審慎估值、平衡各方利益，兼顧長遠；發現涉嫌違法違規或存在異常情形的，可責令發行人和承銷商暫停或中止發行，并對相關事項進行調查處理，增加了市場禁入措施。
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