財(cái)經(jīng)撰稿人葉檀：毀了股市樓市還要?dú)?/p>
被跌跌不休的股市激怒的投資者，要求監(jiān)管層趕緊放水養(yǎng)魚，至少減少新股上市。這與要求中國(guó)具有健康股市的根本南轅北轍，提這些要求的人，本身把自己當(dāng)成了魚。請(qǐng)記住，投資者是市場(chǎng)生態(tài)中的重要一環(huán)，絕不是在食物鏈低端坐等被吞噬的動(dòng)物。
中國(guó)金融、貨幣市場(chǎng)之所以怪象頻出，原因是沒(méi)有信用定價(jià)。凡是以信用以及未來(lái)預(yù)期作為投資標(biāo)的與估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)，都是中國(guó)金融市場(chǎng)不可承受之重。面對(duì)這樣的市場(chǎng)，扶本固源只有一個(gè)辦法，那就是建立信用機(jī)制，然后才能說(shuō)得上信用定價(jià)。為了建立市場(chǎng)信用體制，有必要堅(jiān)持兩個(gè)原則：堅(jiān)決抑制建立在天花亂墜的假想信用基礎(chǔ)上的金融工具，堅(jiān)決抑制以創(chuàng)新為名的假創(chuàng)新與真圈錢。
比如一度盛行的券商直投模式，恰好契合造假市場(chǎng)提高租金的目標(biāo)，是對(duì)中國(guó)投行釜底抽薪式的破壞，允許此類尋租市場(chǎng)存在，中國(guó)券商從此走上不歸路。以目前我國(guó)的市場(chǎng)信用程度，不適合發(fā)展復(fù)雜的債券衍生品市場(chǎng)，不適合對(duì)上市公司的圈錢方式進(jìn)行大規(guī)模創(chuàng)新。
筆者支持中國(guó)大規(guī)模發(fā)展債券市場(chǎng)，與圈錢不必付息的股票市場(chǎng)相比，債券市場(chǎng)起碼還要還本付息，起碼還要基本的凈資產(chǎn)作為保障。但債券市場(chǎng)在創(chuàng)新的名義下，開(kāi)始走向歪路。
上市公司大規(guī)模發(fā)債。根據(jù)證券時(shí)報(bào)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計(jì)，截至6月25日，今年在滬深交易所發(fā)行的公司債共有75只，總額約為979.97億元，達(dá)到2011年全年公司債總額的75.9%。同樣在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上的股權(quán)再融資共發(fā)生57次，融資金額合計(jì)約1199.08億元。這是自2007年國(guó)內(nèi)第一只公司債發(fā)行以來(lái)，上市公司的公司債融資額與股權(quán)融資額最為接近的時(shí)段。
上市公司得到垂青，股權(quán)融資渠道不暢，就打債券市場(chǎng)的主意。今年上半年，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)股權(quán)再融資額約為1199.08億元，尚不到2011年股權(quán)再融資總額的三分之一。同一批患上資金饑渴癥的公司，吃完了股市吃債市，吃完債市回過(guò)頭來(lái)又會(huì)吃股市，憑什么這些公司就是金融、貨幣市場(chǎng)銜著金湯匙的一個(gè)族群，他們做出了特殊貢獻(xiàn)，讓投資者分享到財(cái)富增長(zhǎng)果實(shí)了嗎？他們創(chuàng)造的財(cái)富與市場(chǎng)特殊身份相配嗎？
中國(guó)的公司債從上市公司開(kāi)始，表面上的原因是因?yàn)楣緜鶎儆趪?guó)家不背書的信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，所以選擇上市公司以形成較高的起點(diǎn)，因?yàn)樯鲜泄敬砹酥袊?guó)企業(yè)相對(duì)優(yōu)秀的部分。筆者將這樣想當(dāng)然的結(jié)論，統(tǒng)統(tǒng)稱之為靠不住的臆想式浪漫主義。說(shuō)不定，正因?yàn)楣緜鶑纳鲜泄鹃_(kāi)始，公司債的信用根基會(huì)受到侵蝕，因?yàn)楹芏嗌鲜泄玖?xí)慣了在股票市場(chǎng)大手大腳再融資，習(xí)慣了把普通投資者當(dāng)作腳底的泥。
國(guó)內(nèi)上市公司信用如何？與資深投資人士探討，對(duì)上市公司有“幾個(gè)不做”：更換中介機(jī)構(gòu)尤其是會(huì)計(jì)師事務(wù)所的不做；有證據(jù)證明地方政府在稅收等方面幫助公司造假的不做；上市公司關(guān)聯(lián)公司眾多、交易復(fù)雜的不做；陷入復(fù)雜擔(dān)保圈、失足融資泥潭的不做；陷入大股東內(nèi)斗、業(yè)績(jī)難有起色的不做……如此一來(lái)，真正能夠放心從容投資的股票也就不多了，價(jià)值投資者可以從容面對(duì)市場(chǎng)。
沒(méi)有上述現(xiàn)象的未必是好公司，但出現(xiàn)上述現(xiàn)象的公司必定需要重點(diǎn)關(guān)注。對(duì)A股市場(chǎng)而言，重要的不是有多少家公司上市、市值有多少、有多少家公司過(guò)會(huì)而融資，真正值得關(guān)注的是，所謂千里選一的公司，是不是造假公司。
《理財(cái)周報(bào)》近日重拳披露南方食品的案例，可視作股市經(jīng)典案例，借殼上市8年，4年四度重組折戟，鍥而不舍進(jìn)入第五次重組。一連串的嫌疑包括，關(guān)聯(lián)交易叢生，上市公司成為資金輸血管道，而重要的資產(chǎn)如新建的食品產(chǎn)業(yè)園卻與上市公司無(wú)緣。所謂出錢有份，分享無(wú)份。
另一方面，企業(yè)債則成為地方政府的投資盛宴中重要的資金來(lái)源。今年上半年，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模即已突破3000億元大關(guān)，與過(guò)去3年企業(yè)債年度發(fā)行規(guī)模相當(dāng)，目前已經(jīng)進(jìn)入債務(wù)“高發(fā)”階段。要看債券市場(chǎng)未來(lái)，企業(yè)債云投債等可作風(fēng)向標(biāo)，公司債則通過(guò)比亞迪等可以一看究竟。
債務(wù)之所以能獲市場(chǎng)認(rèn)可，是因?yàn)橥顿Y者怕了股市、怕了樓市，并且債券違約極少，比股權(quán)似乎有一定的本息保障，部分債券得到地方政府、國(guó)資委等隱性背書。
沒(méi)有規(guī)則的信用，最終等于沒(méi)有信用，難道過(guò)幾年，投資者還會(huì)像怕股市一樣，畏債市如虎嗎？（葉檀）
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