曹中銘：部分退市條款需更嚴厲 才會收到奇效
之前承諾今年上半年推出滬深主板退市制度，顯然監管部門沒有食言，盡管目前還只是一個征求意見稿。與現行的退市制度相比，無論滬市還是深市，經過調整后的方案都新增了不少的條件。但總體而言，有些條款還存在缺陷，有些退市條款的缺失嚴重則令人失望。
從征求意見稿來看，毋庸置疑，新版本雖然比老版本更為嚴格，但與創業板退市制度相比，則明顯要寬松得多。
與創業板退市制度類似，滬深主板退市制度均擬引入一定時期內成交量與收盤價的考核指標。比如，如果滬市上市公司出現 “連續120個交易日(不含停牌交易日)累計股票成交量低于500萬股”或“連續30個交易日(不含停牌交易日)每日收盤價均低于股票面值”的情形，其股票將直接終止上市。這樣的條款幾乎是形同虛設，畢竟上市公司完全可以通過“暗箱操作”的方式來規避退市。
在營業收入方面，滬深兩交易所也均推出了 “營業收入低于1000萬元人民幣”的考核指標，筆者以為該條款值得商榷。一家上市公司，其營業收入一般由主營業務收入加上非主營業務收入構成。即使是深市中小板公司，如果其年主營業務收入低于1000萬元，這樣的公司繼續混跡于市場已經沒有意義，更不可能為投資者帶來回報。而且，僅僅只以營業收入作為考核，上市公司大可以在地方政府的呵護下做一筆“轉手”生意，其營業收入就可超過1000萬元。因此，建議將“營業收入”改為“主營業務收入”。
一季報顯示，滬深兩市每股凈資產為負值的上市公司達35家，連續兩年凈資產為負值將終止上市的條款，無形中有利于將這些資不抵債的公司“掃地出門”。而創業板退市制度規定，如果在對以前年度財務會計報告進行追溯調整，導致最近兩年年末凈資產為負的情形，上市公司亦將被終止上市。筆者以為，鑒于目前A股市場上市公司包裝粉飾、虛假信息披露泛濫成災的現實，有必要將創業板追溯調整退市的條款“移植”到滬深主板。
滬深主板退市制度最令人失望的莫過于兩個方面：一是仍然支持暫停上市公司的資產重組行為；二是對于像綠大地這樣造假上市行為，退市機制嚴重缺失。A股市場投機行為猖獗，內幕交易橫行，與監管部門允許上市公司實施資產重組不無關系。市場上死不退市的僵尸公司比比皆是，同樣與其能夠借助于資產重組“起死回生”密切相關。在對待暫停上市公司問題上，創業板不支持其通過資產重組重新上市的舉措，無疑更值得主板借鑒。
而監管部門在《關于進一步加強保薦業務監管有關問題的意見》中強化信息披露的重要性，既是市場發展的需要，更是近幾年新股次新股頻現業績“變臉”，包裝粉飾造假上市大行其道的必然結果。但在滬深主板退市制度征求意見稿中，對于造假欺詐上市者的處罰，與創業板一樣，卻沒有絲毫的提及。
A股市場的退市機制，重在維護公平，重在擇優汰劣，更重要的在于維護中國資本市場與廣大投資者的利益。離開了這一基本點，其功能與作用都會被打折。
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