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　　隨著各種醫療美容的流行，醫美產業也越來越成為一塊大肥肉。近日，有家名為愛美客的玻尿酸（醫學美容用品）生產商，打響了沖擊IPO的第一炮，欲公開發行3000萬股，募集資金3.9億元。招股書一經公布，神秘的微整形行業也露出了冰山一角。愛美客究竟經營得如何呢？

　　成本壓力

　　單從業績來看，愛美客近三年的營收增長還算穩定。據招股書顯示，2014年至2016年，公司營收分別為7512萬元、1.1億元、1.4億元。然而，在營收平穩增長的同時，公司同期凈利潤卻起伏較大：2014至2016年分別為2841萬元、1765萬元、5310萬元，其中，令人奇怪的是，2015年凈利潤在營收大增的情況下不增反降，而2016年在營收僅增25%的情況下，凈利潤卻同比增長200%。

　　營收與凈利潤不同步，公司在公告中解釋的邏輯是，因2015年股權激勵導致銷售費用及管理費用增高，總成本上升影響了凈利潤。“公司2014年度至2016年度，銷售費用率分別為22%、24%和21%，2015年銷售費用率略高于2014年和2016年，主要系公司實施股權激勵確認銷售費用392萬元，此外，報告期內公司管理費用率分別為25%、41%和22%，2015年由于實施股權激勵確認管理費用2446萬元，使得管理費用率大幅上升，對公司凈利潤產生較大影響。”

　　但除去股權激勵因素，記者細看招股說明書發現，2015年每克玻尿酸原材料的成本（168元）比其余兩年提高了10元，作為主要生產材料，價格波動也提高了當年的生產成本。

　　此外，記者在其招股書中發現公司主要競爭對手華熙生物已連續三年成為其第三大供應商。二者的競爭是否會影響生產材料的價格，愛美客為何要將競爭對手作為供應商？公司方面并未做解釋。

　　值得注意的是，公司的管理費用率較行業平均水平高不少，2016年行業平均值為16%，而公司為22%。據招股書顯示，愛美客的管理費用主要包括研發費、房租物業費及人工費等。2016年這三項費用同比增長128%、44%、10%。研發費用關系到公司的核心競爭力，且愛美客目前產品較為集中，需不斷研發新產品才能分散風險，而房租和用人成本在目前情況下更是越來越高。也就是說，這幾項成本將愈加變成公司不小的負擔。

　　另外，愛美客的銷售費用約占公司成本的22%。在愛美客的客戶中，非公立醫療機構居多，直銷模式也成為公司最主要的銷售模式，2014年~2016年，愛美客的直銷模式銷售占比分別為64%、85%、89%，比重越來越高。為了促進直銷成功率，相較于經銷模式，廣告宣傳費、銷售人員差旅費、會議費、產品快遞費都是很大一塊成本，不過愛美客自稱，自己在行業內銷售費用率并不太高，2016年行業平均值為41%，公司只有21%。至于具體情況如何，目前在公開資料中難以查證。

　　暴利何來

　　對于像愛美客這樣的醫美用品生產商而言，毛利率是非常可觀的。據招股書顯示，2014~2016年，其綜合毛利率分別為93%、91%、和87%，有些單品的毛利率甚至達到97%。在公司進一步披露的原材料平均價格變動中，顯示報告期內每克玻尿酸的價格僅有150元~160元，此外，預灌封注射器每支在5元~8元不等，一次性無菌注射針頭價格每個約5元。也就是說，一針玻尿酸原材料成本價平均在173元左右。但據公司披露的產品出廠售價，相對于生產成本，已翻至13~15倍。這也僅僅是出廠價，產品到消費者手里之后售價還要繼續翻番。

　　愛美客近三年主打產品有三款，分別是逸美、寶尼達，和愛芙萊。其中，寶尼達的售價最高，為愛美客的高端產品，每支售價達到2500元左右，毛利率能達到97%；逸美平均售價每支約900元~1000元，而愛芙萊的價格最低，2016年每支售價370元。據業內一生介紹，逸美賣到消費者手里要到5000多元一支，而寶尼達至少在萬元。

　　但是，這種暴利局面將會持續多久呢？

　　從數據上看，高端產品寶尼達的占比已經越來越小，從2014年的30%已降到2016年的9%；中端產品逸美占比也從2014年的68%降到16%；而與此同時，低端產品愛芙萊在2015年和2016年的銷售收入分別為3298萬元，1.01億元，銷售占比從29%一躍升至72%。

　　低端產品占據公司主流，也在很大程度上反映了市場對于低價產品的需求越來越大，這也預示著，玻尿酸產業的價格戰必將越來越激烈。其實，這從招股書中就能反映出來，2015年愛芙萊的價格還為470元，短短一年，出廠售價就降了100元。

　　醫美行業的暴利是否會終結于價格戰？再加上愛美客產品結構較為單一，若市場倒逼令產品價格不斷降低，公司的凈利潤是否還能長期得到保證？一旦上市又怎能給投資者持續帶來利益呢？

　　有醫藥行業專家稱：“醫美材料生產企業技術門檻高，研發時間、資格審批時間都很長，具有天然的稀缺優勢，暴利有其客觀原因。比如，很多情況下可能一開始研發投10個億進去都是看不見的。即便產品上市，也要持續改進生產工藝、生產設備（機型），這些都是軟性成本。醫美材料企業的下游是民營醫院，這更是一個市場充分競爭的行業。這些醫院為了覆蓋各自的成本，必然提高利潤率，這也令整個醫美行業不敢貿然降低價格。”

　　但是，也有專家認為，國產玻尿酸在品牌影響力上本就弱于國外大品牌，而且目前坊間出現大量的“三無”產品，這些產品往往因較為低廉的價格，吸引了大批醫美顧客，這令國產玻尿酸在一定程度上腹背受敵。而且，玻尿酸產業利潤率這么大，必將引來越來越多的競爭者，當市場得到充分競爭之后，暴利局面還將維持多久，也很難說。

　　此外，細看愛美客招股說明書，記者發現其2014年及2015年的第一大客戶江夏逸美原大股東劉芹是愛美客董事簡勇的配偶，這一關聯關系令有些投資者擔憂公司有自產自銷的嫌疑。

　　而且，即使有上述的高毛利率，公司的6家子公司，只有1家盈利，其余全部虧損，這與愛美客整理業績表現相當不符。公司也未對虧損原因做出合理解釋。